中航沈飞(600760)：2022年实现归母净利润23.05亿元 同比增长34.55%

　　事件：公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营收415.98 亿元，同比增长19.93%；归母净利润23.05 亿元，同比增长34.55%；扣非归母净利润21.92 亿元，同比增长37.07%。单季度看，2022Q4 实现营收113.19 亿元，同比增长18.22%；归母净利润5.65 亿元，同比增长92.65%；扣非归母净利润4.94 亿元，同比增长124.3%。

    　　1、利润表：2022 年营收、归母净利润分别同比增长19.93%、34.55%。

    　　2022 年公司整体毛利率9.95%，同比增长0.19pct，连续3 年实现提升；整体净利率5.56%，同比增长0.58pct。规模效应显现的同时管理体系成熟度不断提升，期间费用率3.28%，同比下降0.37pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.02/-0.22/-0.16/+0.04pct，销售费率下降主要是展览费减少所致。此外，公司预计2023 年向关联方购买原材料、燃料、动力等金额为238.04 亿元，较2022 年实际发生额同比增长18.63%。

    　　2、资产负债表及现金流量表：合同负债表明中期需求旺盛，存货同比高增长预示收入端将获得增长。2022 年末公司合同负债221.09 亿元，较2022Q3末增长88.61 亿元，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足。2022 年末公司存货125.56 亿元，较2021 年末增长35.98 亿元，同比增长40.17%，主要是公司为下年生产交付的产品进行储备，预示营收端将迎来增长。2022年公司经营性现金流金额26.78 亿元，同比下降73.6%，主要是部分货款延迟到2023 年1 月收到所致。

    　　3、未来发展布局：健全航空装备产业链，“研、造、修”一体化发展。

    　　1）吉航公司：2022 年公司通过现金、增资相结合的方式收购吉航公司股权，交易完成后持有吉航公司77.35%股权并实现并表，吉航公司主营航空防务装备及发动机、机载部附件修理以及零备件制造等业务，2022 年营收8.67亿元，同比增长26.31%；净利润0.38 亿元，同比增长128.73%。我们认为，收购吉航公司将加快推动实施航空维修保障能力建设项目，有助于公司构建面向装备全寿命周期的维修体系。

    　　2）扬州院：2023 年1 月公司以现金1.6 亿元增资沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院公司，增资完成后沈阳飞机设计研究所、中航沈飞持股比例分别为65.88%、34.12%。扬州院主要业务包括无人机系统、机载系统设计与生产，通航领域的技术研发及设备生产。我们认为，此次交易有利于中航沈飞提升与沈阳所和扬州院的合作层次，深度参与院所技术开发和产品研制，加深对装备发展动向的理解洞察，顺畅新技术的工程化应用流程，提前布局新兴技术和产品。

    　　投资建议：2022 年公司已实施股权激励并在业绩端兑现超预期增长，2023年有望迎来新机型批产， 有望持续获得高质量发展， 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.29、38.44、47.7 亿元，对应PE 分别为36X、28X、23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品交付节奏不及市场预期。