恒润股份(603985):盈利能力环比改善 风电轴承增势显著

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐乔威/李启文 日期:2023-04-18

  本报告导读:

      受风电行业影响,公司22年业绩不及预期,伴随风机大型化趋势、海风景气度回升,叠加轴承业务显著增势,23 年业绩有望高增。

      投资要点:

      业绩低于预期。公 司公告2022 年实现营收19.45 亿元/同比-15.2%,归母净利0.95 亿元/同比-78.5%。单四季度实现营收5.88 亿元/同比+4.4%/环比+7.9%,归母净利0.38 亿元/同比-63.6%/环比+170.1%。公司盈利能力尚待修复,下调23-25 年EPS 预测为0.78/1.33/1.9 元(原1.15/1.55/-),考虑到风电行业景气度处于缓慢修复阶段,给予公司23 年44 倍PE,下调目标价至34.32 元,维持增持评级。

      盈利能力边际改善,费用管控良好。受风电行业影响,22年毛利率10.93%/-13.36pct,净利率4.87%/-14.3pct,Q4 毛利率回升至13.24%,环比+5.88pct,净利率6.49%,环比+3.89pct。22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/3.29%/2.97%/-0.77%,同比-0.06/-0.21/-0.88/-2.03pct,费用管控改善。22 年海外业务营收6.14 亿/同比+133.8%,增速创历史新高23 年风电装机预计高增,海风法兰量价齐升。22 年公司风电塔筒营收9.18亿/同比-24%,23H2 国内预计迎来风电装机交付高峰,伴随风机大型化趋势、风电景气度回升,海风法兰率将率先迎来量价齐升、毛利率改善,公司作为少数能制造9MW 及以上风电塔筒法兰的龙头企业有望充分受益。

      风电轴承产能爬坡,长期增势显著。22 年公司风电轴承营收1.12 亿元,实现从0 到150 套/月产能爬坡,独立变桨轴承实现批量生产销售,伴随产能释放有望保持高增速,逐步显现规模效应;主轴轴承进入工艺调试,年内有望开始放量;齿轮箱锻件项目进入建设期,公司长期增长动能充足。

      风险提示:风电装机不及预期,轴承投产进度不及预期