传智教育(003032)2022年年报点评:盈利能力显著提升 规模效应有望逐步显现

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘文正/饶临风/周诗琪 日期:2023-04-18

  事件:公司发布2022 年年报,业绩符合预期。①全年:2022 年全年营业收入8.03 亿元,yoy+20.93%;归母净利润为1.81 亿元,yoy+135.26%,且超越2019 年同期水平;扣非归母净利润1.42 亿元,yoy+190.39%;公司全年政府补贴687.86 万元;2022 年公司经营活动净现金流为2.76 亿元,yoy+44.60%;公司全年业绩及现金流表现较好,主要系 2022 年国内经济形势回暖,国内各行业数字化转型使得数字化人才市场需求进一步加大,公司进一步深化课程改革,就业班报名人数增加,销售商品现金流增加所致。②2022Q4: 2022 年Q4 营业收入1.80 亿元,yoy+3.46%;归母净利润为0.15 亿元,yoy+13.75%;扣非归母净利润0.06 亿元,yoy+34.07%。

      公司降本增效效果显著,利润率显著提升。2022 年公司毛利率为57.7%,同比提升8.86pcts,归母净利率为22.52%,同比提升10.94pcts,主因公司在疫情期间实行降本增效措施,公司员工总数从2019 年末的2393 人下降到2022年末的1445 人,公司通过降本增效有效提升盈利能力,进一步强化规模效应。

      短训业务收入及毛利率显著提升,华中、华西地区收入增长亮眼。分产品看,短训/非学历高等教育/学历中等职业教育收入分别为7.70/0.19/0.02 亿元,其中短训业务收入增速同比增加23.77%,恢复至2019 年87.60%,其中短训毛利率为58.87%,同比变化为+9.46pcts;分地区看,华东地区/华南地区/华北地区/华中地区/华西地区的营业收入分别为1.92/1.44/2.80/1.55/0.33 亿元,yoy 各+26.19%/+16.80%/+1.61%/+68.87%/+51.69%,其中华东/华南/华北/华中地区毛利率各+7.90/+11.85/+3.82/+15.66pcts。

      公司获准举办高等职业院校,强化学历教育板块。公司于2021 年12 月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校切入学历职教,目前有在校生200 余人,未来有望持续爬坡;2023 年1 月,公司全资子公司大同好学收到大同市人民政府的通知,大同好学申请举办的“大同互联网职业技术学院” 已纳入《山西省“十四五”时期高校设置规划》,同意组织实施,公司进一步拓展数字化人才职业学历教育领域,与现有中等职业技术学校形成纵向贯通,补齐学历职教业务版块。

      投资建议:从2022 年经营表现来看,经过三年疫情公司经营模式逐步打磨成熟,抗风险能力提升,归母净利润已超越2019 年同期水平,公司核心主业短训恢复良好,已恢复至接近2019 年9 成水平,且分地区来看,2022 年华中华西地区收入增速亮眼,未来亦有较大开拓潜力。随着各行业数字化转型、线下网点扩建推进,短训业务仍有较大提升空间;此外,公司积极布局学历职教打造第二增长曲线,未来公司有望打造“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。

      我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.26/2.98/3.48 亿元,对应PE分别为28X/21X/18X,维持“推荐”评级。

      风险提示:IT 行业景气度下降;中等职业院校招生不及预期;行业竞争加剧。