天味食品(603317):收入快速增长 盈利表现亮眼

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:颜慧菁 日期:2023-04-18

  事件。公司发布2023 年一季报:23Q1 公司实现营业总收入7.66 亿元,同比+21.8%,归母净利润1.28 亿元,同比+27.7%,其中3 月营业收入/归母净利润同比+22.6%/+37.9%,实现加速增长。

      电商渠道表现亮眼,经销商数目持续增长。分产品:23Q1 中式菜调营收同比+20.3%,我们认为或与公司延续小龙虾提前铺市策略有关,火锅调料延续快速增长,营收同比+20.0%;香肠腊肉调料表现亮眼,营收同比+404.2%;鸡精/香辣酱营收分别同比-18.2%/-18.7%。分渠道:电商渠道高速增长,23Q1营收同比+96.6%,营收占比同比+3.29pct 至8.6%;经销商/定制餐调收入分别同比+19.5%/+10.5%。分地区:主销地区表现良好,23Q1 西南/华东/华中收入分别同比+33.5%/+15.5%/+19.5%,华北/西北/华南/东北地区营收分别+43.1%/-14.8%/+15.1%/+23.9%。23Q1 经销商净增长87 家至3501 家,其中华东/华北/西南地区分别净增长42/25/15 个;经销商平均规模同比+17.2%。

      成本回落、产品提价与结构优化推动毛利率上行。23Q1 毛利率同比+4.66pct至40.6%,我们认为受益于:1)产品提价与结构优化,22Q4 公司上调好人家、大红袍部分产品价格(提价幅度为8-20%);2)成本回落,23Q1 棕榈油/豆油/菜籽油均价分别同比-33.4%/-13.3%/-17.6%;3)渠道结构优化,高毛利率电商渠道占比提升。23Q1 销售回款同比+13.0%至7.95 亿元。

      强化市场费用投入,归母净利率上行。23Q1 销售费用率同比+1.83pct 至14.8%,我们认为或与上年同期疫情影响费用投放有关;管理费用率同比+2.51pct 至5.9%,我们认为或与奖金发放节奏、股权支付费用增长有关。

      23Q1 研发/财务费用率分别同比-0.10pct/+0.39pct 至1.1%/-0.3%,期间费用率同比+4.64pct 至21.5%。受益于毛利率提升与投资收益增长,23Q1 归母净利率同比+0.78pct 至16.7%。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年EPS 分别为0.43、0.57、0.71 元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2023 年40-50 倍PE,对应合理价值区间为17.16-21.45 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。