中航沈飞(600760):净利润率再创新高 对外投资不断深化产业布局

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王超 日期:2023-04-18

  公司发布2022 年年度报告,期内实现营业收入415.98 亿元,同比增长19.93%;实现归母净利润23.05 亿元,同比增长34.55%;实现扣非净利润21.92 亿元,同比增长37.07%;EPS 为1.18 元/股,每10 股派发现金股利为4.0 元,每10股以资本公积金转增4 股。

      长期愿景成为国际领先的高科技航空装备企业,盈利能力持续提升。报告期内,公司实现营业收入(415.98 亿,+19.93%),完成财务预算目标(406.68亿元)的102.29%。实现归母净利润(23.05 亿,+34.55%),完成财务预算目标(21.24 亿元)的108.52%;实现扣非净利润21.92 亿元,同比增长37.07%。盈利能力方面,公司销售毛利率9.95%,比去年同期提升0.19pct。

      费用方面,期内公司发生销售费用(0.18 亿,-30.89%);管理费用(8.94亿,+3.72%);财务费用(-2.89 亿,去年同期为-2.50 亿),主要是汇兑净收益增加所致。研发费用(7.40 亿,+8.10%)。公司三项费用率为1.50%,相比去年同期下降0.20pct。公司销售净利润率为5.56%,同比提升0.58pct,主要是毛利率提升及三项费用率控制良好所致。公司作为我国歼击机的摇篮,将力争到2025 年,建设成为国内领军航空装备企业;到2035 年,建设成为国际一流航空装备企业;到本世纪中叶,建设成为国际领先的创新引领型高科技航空装备企业。

      存货及应付账款大幅提升,公司积极备货备产。资产负债表方面,期末公司存货余额为121.72 亿元,同比去年同期提升30.95%,主要是为下年生产交付的产品储备的存货增加所致;应付账款余额为147.70 亿元,同比去年同期提升45.98%,主要是应付材料款增加所致。公司存货及应付账款均大幅提升,表明公司对下游需求有较大信心,积极备货备产。

      关联销售预期快速增长,航空产品预计持续增长。公司发布关联交易预告,2022 年公司预计向航空工业集团等关联方采购金额为230.25 亿元,实际发生额200.66 亿元。2023 年预计发生额为238.04 亿元,与22 年预计额和实际发生额分别增长3.38%和18.63%。2022 年公司预计向航空工业集团等关联方销售额为56 亿元,实际发生额49.95 亿元。2023 年预计发生额为67.99亿元,与22 年预计额和实际发生额分别增长21.41%和36.11%。我们认为,公司预计关联交易额度变化显示出当前公司下游需求旺盛,订单增长前景良好。

      公司推出第二期股权激励,充分调动核心员工积极性。公司于2023 年3 月17 日发布《关于向A 股限制性股票激励计划(第二期)激励对象首次授予限制性股票的公告》,向224 名激励对象首次授予786.1 万股票,约占本激励计划公告时公司总股本的0.40%,授予价格为32.08 元/股。解锁条件方面:

      ①以公司2021 年扣非归母净利润为基数,23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%,且不低于对标企业75 分位值;②23/24/25 年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于14.20%/14.50%/14.80%,且不低于对标企业75 分位值;③23/24/25 年度EVA(经济增加值)指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA 大于0。首次授予的限制性股票应确认的费用预计为16,971.90 万元。我们认为,公司作为首家完成股权激励的主机  厂,本次推出第二期股权激励计划将有助于保持管理层和核心骨干员工长期持续的积极性,利好公司长期发展。

      22 年对外投资动作频频,深化公司产业布局。2022 年2 月25 日,公司董事会审议同意全资子公司沈飞公司以非公开协议方式向线束公司增资3,900 万元,并并通过增资扩股引入新股东;2022 年4 月29 日,公司董事会审议同意以15,664 万元现金收购企管公司持有的吉航公司60%股权,并以现金方式向吉航公司增资20,000.00 万元,该收购事项于5 月完成工商变更登记手续;2022 年6 月10 日,公司董事会审议同意公司以18,000 万元现金认购中航电子非公开发行的股票;2023 年1 月13 日,公司董事会审议同意公司以非公开协议方式向扬州院现金增资16,000 万元,本次增资后,公司将持有扬州院34.12%股权。我们认为,公司22 年及23 年初频繁开展对外投资,布局航空维修市场、加强与航空工业集团机载系统业务的战略协同、提升技术合作等,将进一步深化公司在歼击机产业的布局,有力推动公司未来的持续快速增长。

      盈利预测:预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为28.36/35.88/44.71 亿元,对应估值38/30/24 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:航空产品研发技术风险,军品采购订单出现波动,上游供应商供应不及时影响整机生产。