天味食品(603317):持续深化渠道改革 业绩符合预期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:汤军/王颖洁/李昱哲 日期:2023-04-18

  投资要点

      公司发布2023 年一季报,业绩符合预期:2023Q1 公司营业总收入7.67亿元,同比增长21.79%;归母净利润1.28 亿元,同比增长27.74%;扣非归母净利润1.19 亿元,同比增长21.61%。

      成本下行叠加积极减促,23Q1 盈利能力提升:23Q1 公司毛利率40.62%,同比+4.7pct,毛利率同比提升较快或因油脂类原材料价格下行,叠加公司从22 年底开始取消随货搭赠、产品结构升级后吨价回升。23Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为14.8%/5.9%/-0.3%,同比+1.8/+2.5/+0.4pct,销售费用率同比提升或因公司计提22 年年终奖激励、积极减促的同时加大了广告费用投入。综合来看,23Q1 公司归母净利率16.74%,同比+0.78pct,盈利能力稳步改善。

      C 端实现快速增长,持续深化渠道改革:(1)分品类,23Q1 公司中调/火锅底料/冬调分别同比+20.34%/+19.96%/+404%,中调、火锅底料稳健增长,低基数下冬调高增。(2)分区域,23Q1 西南/华中/华东/华北地区收入同比增速分别+34%/+20%/+16%/+43%,公司持续推进厂商一体化的联合运营模式,西南基地市场渠道效率提升,增速较快,同时公司积极拓展华东、华北等外埠市场,23Q1 经销商净增87 家,其中华东/华北地区增加42/25 家。(3)分渠道,23Q1 经销商/定制餐调/电商渠道收入分别同比增速+19%/+11%/+97%,经销商渠道增长稳定,电商渠道表现亮眼或因公司积极推进社区电商、内容电商,通过新零售激活核心用户。

      渠道、产品双轮驱动,23 年双二十目标可期:渠道方面,23 年公司将建设经销商的辅导系统和自运营系统,持续优化费用投放结构,预计整体费用率有望同比下降;同时公司将积极拥抱新零售渠道,我们预计新零售渠道中长期占比有望提升到20-30%。产品方面,23 年公司将坚持大单品战略,针对重点地区重塑经典大单品,积极开发区域性风味大单品,重点突破小龙虾料等近年爆款,23Q1 小龙虾料已准备铺市。渠道、产品双轮驱动下,我们认为公司23 年有望实现双二十目标。

      盈利预测与投资评级:公司23Q1 业绩符合预期,我们维持23-25 年收入预期33/38/45 亿元,同比+21%/18%/17%,维持归母净利润预期4.29/5.5/6.6 亿元,同比+26%/27%/20%,对应PE 分别为41/32/27x,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期