天味食品(603317)：23年实现开门红 延续高景气

事件：公司公布2023 年一季报，23Q1 实现营收7.66 亿元，同比+21.79%；归母净利1.28 亿元，同比+27.74%；扣非归母净利1.19 亿元，同比+21.61%。

    底料复调如期高增，冬调表现亮眼

    春节期间，BC 表现均好于预期，渠道库存管控有效+春节后补货拉动较快增长。分产品看，23Q1 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收2.90/4.20/0.27/0.15/0.08 亿元，同比+20.0%/20.3%/404.2%/-18.2%/-18.7%，底料与中式菜品调料增速接近，3 月小龙虾调料提前铺市促进中式菜品调料增长，冬调同比高增主要系22Q4 暖冬影响需求释放，23Q1 气温转冷带动冬调动销，22Q4+23Q1 合计来看冬调同比增长5.1%，保持稳定。分渠道看，23Q1经销商/定制餐调/电商分别实现营收6.24/0.57/0.66 亿元，同比+19.5%/10.5%/96.6%，23Q1 增加87 个经销商至3501 个。受益于疫情后餐饮加速复苏+新客户开拓，定制餐调业务恢复增长，我们预计随着下游门店恢复，23Q2 有望加速。

    产品结构变化+成本下行，毛利率大幅增长

    23Q1 公司实现毛利率40.6%，同比+4.66pct，主要系1）高毛利的电商业务占比提升，2）油脂等成本下行，3）去年提价贡献。销售/管理/研发费用率分别为14.8%/5.9%/1.1%，同比+1.8/+2.5/-0.1pct，销售费用率增长主要系人力成本+广告费用提升，管理费用率增长主要系增加股份支付费用，投资收益同比增长942 万元，综合实现归母净利率16.7%，同比+0.8pct。

    23 年实现开门红，延续高景气

    展望2023 年，公司继续推进“优商扶商”经销商分级运营模式，赋能经销商，进一步深耕渠道，营收有望持续高增。根据公司公告，2023年公司收入/净利润目标增长不低于20%/20%，我们认为随着公司大单品战略继续推进、加强经销商培育和扶持、发力团餐业务并试水B端预制菜，发展第二曲线，核心壁垒进一步加厚，年度目标有望顺利完成。

    投资建议：

    我们预计公司2023-2025 年的收入分别为32.8/40.1/48.4 亿元，净利润分别为4.3/5.6/6.6 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.26 元，相当于2023 年50x 的动态市盈率。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动