中航沈飞(600760)：2022年归母净利润增长34.55% 盈利能力逐步提升

　　事件：

    　　公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业总收入415.98 亿元（+19.93%），归母净利润23.05 亿元（+34.55%），扣非后净利润21.92亿元（+37.07%）。

    　　点评：

    　　2022 年公司盈利能力逐步提升，四季度单季归母净利润增长92.65%。

    　　2022 年公司实现营业总收入415.98 亿元（+19.93%），归母净利润23.05 亿元（+34.55%），扣非后净利润21.92 亿元（+37.07%）。公司盈利能力逐步提升，净利率达到5.56%（+0.58pcts），主要由于毛利率（9.95%，+0.19pcts）提升叠加期间费用率（3.28%，-0.37pcts）下降所致。其中销售费用率0.04%（-0.02pcts），管理费用率2.15%（-0.22pcts），财务费用率-0.69%（+0.04pcts），研发费用率1.78%（-0.16pcts）。2022 年四季度单季，公司实现营收113.19 亿元（+18.22%），归母净利润5.65 亿元（+92.65%）。公司批产产品生产需求旺盛，中长期景气度持续。

    　　公司加大研发力度，关键技术加速推进，在手订单稳步交付。1）公司技术体系不断完善迭代，关键技术研究加速推进。2022 年公司研发费用7.4 亿元（+11.69%），主要系研发投入增加所致。2）公司存货周转，产品持续交付。公司存货121.72 亿元（+38.49%），应付账款147.7 亿元（+52.26%），系公司采购增加，积极备货。公司合同负债221.09 亿元（-39.49%），在手订单已开始进行交付。2022 年公司经营活动产生的现金流量净额26.78 亿元（-73.48%），主要由于部分货款延迟到 2023 年 1 月收到所致。我们认为公司产品持续交付，结合公司采购及订货来看，下游需求景气度持续。

    　　股权激励激发公司活力，利好长期发展。2023 年 3 月 17 日，中航沈飞股份有限公司第九届董事会第二十四次会议审议通过《关于向公司 A 股限制性股票激励计划（第二期）激励对象首次授予限制性股票的议案》，向公司高管等合计224 人授予786.1 万股限制性股票，占当前总股本比例0.4009%。授予价格为每股32.08 元/股。激励计划第一/二/三期解锁业绩条件为：1）可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于14.2%/ 14.5%/ 14.8%，且不低于对标企业75 分位水平；2）、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于15%/15%/15%，且不低于对标企业75 分位水平；3）可解锁日前一个会计年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于0。我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率，对公司形成长期利好。

    　　收购吉航股权，纵向延伸产业链。根据公司公告，2022 年4 月29 日，公司第九届董事会第十三次会议审议通过了《关于中航沈飞协议受让吉航公司60%股权并增资暨关联交易的议案》，同意以经航空工业集团备案的评估值1.57 亿元作为收购对价，现金收购企管公司持有的吉航公司60%股权，并以现金方式向吉航公司增资2.00 亿元。此次收购有利于公司健全航空防务装备产业链，完成产业链纵向延伸，加快推动实施航空维修保障能力建设项目，构建面向装备全寿命周期的维修体系。

    　　拟战略投资中航电子，加强与机载系统业务的战略协同。根据6 月11 日公告，公司拟以1.8 亿元现金认购中航电子募集配套资金非公开发行的股票。中航电子作为整合后的机载系统上市平台将成为公司重要的配套供应商。中航沈飞认购中航电子非公开发行股票属于战略投资，通过建立资本纽带关系，有利于公司加强与航空工业集团机载系统业务的战略协同，将进一步加强航空产业链上下游的通力合作，保障供应链体系稳定，实现互利共赢。

    　　先进战机仍是未来装备重点采购对象，公司业绩有望持续提升。美国国防部的数据显示，2021 年美军采购先进战机的经费约占当年装备采购总经费的 21%，在各类主战装备中占比最高，是装备采购的重点对象。中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一，得益于先进战机在装备采购中的重要地位，以及公司研发投入的不断提升，我们认为，公司未来将有更多产品进入批产列装阶段，结合公司管理水平的不断提升，公司业绩有望持续增长。

    　　投资建议：

    　　1）公司是目前国内歼击机主要上市平台，公司未来将充分受益于军机需求放量。2）股权激励有效提振公司生产交付效率，未来激励范围有望进一步扩大。3）军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。我们预计 2023-2025 年公司的净利润分别为 29.3、36.7、45.7 亿元，对应估值分别为 37.1X、29.7X、23.8X。维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。