万马股份(002276):业绩符合预期 产能持续释放推升业绩

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:贺朝晖 日期:2023-04-18

事件:

    4月17日,公司公布2022年年报。公司2022年全年实现营业收入146.75亿元,同比+14.94%,实现归母净利润4.11亿元,同比+51.44%,扣非后3.35亿元,同比+40.19%。其中2022Q4实现营业收入36.81亿元,同比+6.31%,实现归母净利润0.75亿元,同比-9.48%,扣非后0.23亿元,同比-69.92%,主因扣除了政府补助及公司套保业务获取的非经常性收益。业绩基本符合预期。

    主营业务稳定增长,高分子具备长期增长潜力2022年全年公司电力产品业务实现营收85.03亿元,同比+10.28%,主因低端产能出清,行业集中度提升。高分子材料业务表现亮眼,实现营收46.54亿元,同比+23.55%,毛利率为15.42%,同比+2.61pct,主因公司产能释放并积极拓展境外市场,境外销售收入同比+51.98%。2022年底,湖州20万吨产能工厂全面投产,杭州2万吨产能超高压二期全线进入试生产。公司产业布局逐渐完备,未来有望保持高增长态势。

    股权激励计划发布,彰显长期发展信心

    4月17日,公司发布2023年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票1035万股,股票首次授予价格为5.1元/股。业绩考核方面,要求2023-2025年净资产收益率均不低于4.47%;2023-2025年应收账款周转率均不低于3.67次;2023-2025年扣非归母净利润年增长率不低于70%/90%/110%,且三年均不低于对标企业75分位值或同行业平均水平。预计增加公司2023-2027年管理费用966.50/1656.86/1242.64/670.63/197.25万元。股权激励绑定核心骨干,体现公司对于未来长期发展有着较强的信心。

    持续研发投入,推进高压缆料和机器人线缆国产化2022年公司研发费用6.12亿元,同比+29.32%,持续推进高压缆料研发,目前高压超净XLPE绝缘料已经研发完成,高压直流缆料和海工平台用低烟无卤缆料已进入中试阶段,未来有望打破高压海缆料全进口格局,实现国产替代。工业智能装备线缆聚焦与头部客户加深合作,扩大产能,夯实该领域在国内市场的竞争优势。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025年收入分别为163.15/180.90/207.08亿元(2023-2024 年原值为173.22/206.64 亿元) , 对应增速分别为11.18%/10.88%/14.47%,归母净利润分别为6.06/8.35/11.43亿元(2023-2024年原值为7.05/9.48亿元),对应增速分别为47.45%/37.82%/36.94%,EPS分别为0.58/0.81/1.10元/股,3年CAGR为40.63%。鉴于公司为线缆一体化龙头企业,我们给予公司2024年19倍PE,维持目标价15元。维持“买入”评级。

    风险提示:1)电缆料国产化不及预期;2)需求放缓;3)市场竞争加剧