锦江酒店(600754)22年报点评：23年盈利弹性可期 需关注直营与海外

　　核心观点：疫情管控放开以来酒店行业恢复超预期，锦江酒店亦表现出较强的Revpar弹性。但境内直营店恢复节奏相对平缓，海外加息预期下财务费用高企或对23年业绩有所拖累。公司年报指引相对保守，随着酒店旺季到来，若后续直营店Revpar恢复能随行业一同改善，公司业绩仍有超预期的可能性。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级。疫情下公司22年业绩符合预期，由于开店数量略低于年初预期，当前直营店Revpar恢复相对较慢以及海外加息预期下利息费用或提升，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.7/21.9//27.5亿元（此前23-24年预测为17.2/26.0亿元），调整后业绩增速为1283.7%/39.3%/25.6%。考虑随着出行政策放开，23年Q1酒店已经展现出不错的恢复弹性，龙头公司业绩弹性即将释放，维持“增持”评级。

    　　22年业绩符合预期，境外亏损收窄。2022年，公司酒店板块实现收入107.8亿元，同比下降3.35%，归母亏损2.0亿元，与21年基本持平。其中境内实现营业收入73.0亿元，同比下降17.7%，实现归母净亏损1375万元；境外实现营业收入4.93亿欧元，同比增长63.4%，归母净利润-2632万欧元，同比减亏3179万欧元；食品及餐饮业务合并实现营业收入2.3亿元，同比下降7.45%，归属于分部净利润3.1亿元，同比增长54.13%，主要系杭州肯德基与特许经营方签订的特许经营权限延长导致期末公允价值上升。

    　　全年开店节奏放缓，直营店加速清理。2022年，由于疫情影响以及公司转向高质量发展等原因，公司开店节奏有所放缓，全年新开业酒店1328家，净增加947家（2021年为1207家）。其中加盟店增加1032家，而直营店加速优化节奏，全年减少85家。

    　　全年指引相对保守，需关注直营店恢复节奏。年报中，公司预计2023年度实现营业收入137-143亿元，根据我们测算，该指引上限对应的Revpar恢复预期为19年的95%左右。考虑2023年以来，酒店行业景气度表现超预期，锦江1月及2月Revpar分别恢复至19年88%，115%，该指引相对保守。而从结构来看，锦江旗下直营店以经济型为主，且多数产品进入到生命周期末端，因而直营店恢复表现相对疲软，后续直营店恢复进展值得关注。若随着旺季到来，行业景气度继续攀升，直营店恢复能够改善，则直营业务仍有望在年内释放超预期业绩弹风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险。