精工钢构(600496)：营收稳定提升 新能源业务加码推进

22 年营收/利润稳定提升，维持“买入”评级

    4 月17 日精工钢构发布22 年年报，2022 年实现营收/归母净利156.18/7.06亿元，同比+3.15%/+2.81%，扣非净利6.76 亿元，同比+6.55%。其中22Q4实现营收/归母净利45.60/0.52 亿元，同比-3.94%/ -58.95%。考虑到公司毛利率承压，处于恢复阶段，我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为8.52/10.11/11.63 亿（前值10.05/11.86/-亿），可比公司对应Wind 一致预期平均13.5 倍PE，考虑到公司利润率或受钢价上涨影响较多，给予公司23年13 倍PE，目标价5.46 元（前值：5.90 元），维持“买入”评级。

    主营业务收入持续增长，毛利率小幅度改善

    公司22 年钢结构产品销量112 万吨，同比+10.2%。钢结构行业实现收入125.34 亿元，同比+17.98%，毛利率13.01%，同比+1.85pct，其中工业/公共建筑收入98.20/27.14 亿， 同比+18.3%/+17.0%， 毛利率同比+2.1/+0.9pct；集成及EPC 收入26.55 亿元，同比-35.64%，毛利率12.56%，同比-2.7pct。公司22 年毛利率（含运输费影响）同比+0.89pct 至13.62%，22 年Q4 毛利率（含运输费影响）同比+0.7pct 至12.9%。

    22 年现金流大幅度改善，期间费用率略有上升22 年公司期间费用率（不含运输费）同比+0.36pct 至8.53%，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率为0.96%/3.10%/3.82%/0.65% ， 同比+0.12pct/+0.18pct/+0.15pct/-0.09pct，归母净利率同比-0.02pct 至4.52%。

    22 年末公司资产负债率/有息负债率63.5%/18.0%，同比+4.6pct/+5.9pct。

    22Q4 期间费用率（不含运输费） /归母净利率同比+0.6pct/-1.6pct 至8.5%/1.1%。22 年公司CFO 约-1.7 亿，同比+29.9%，收、付现比同比+1.7/-2.2pct 至85%/85%；22Q4 公司CFO 约4 亿，同比+13.7%，收、付现比同比-4.3/-22.0pct 至37%/7.8%。

    工建订单持续火热，新能源业务加码推进

    公司23Q1 新签订单55 亿，同比+23.4%，其中工业/EPC 及装配式建筑工程项目新签29/13 亿，同比+13.6%/+241%，公建类大额订单10.3 亿元，同比+84%。工业建筑订单来自于自比亚迪、吉利集团、塞拉尼斯等高景气行业龙头企业，约76%的订单来自老客户。公司积极利用主营业务客户渠道、加码推进分布式光伏等新能源业务，3 月13 日公告与敏实集团下属子公司签订了关于 12.5MW 分布式光伏屋面电站的合作协议，负责导入投资方以及12 余万平方工厂屋面分布式光伏电站的报审、建设、并网等工作。

    风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。