浙江龙盛(600352)：染料行业底部静待回暖 房地产业务逐步放量

　　投资要点：

    　　公司发布2022 年年报：全年公司实现营收212.26 亿元（YoY+27.41%), 归母净利润30.03 亿元（YoY-10.99%), 扣非后归母净利润27.59 亿元（YoY+16.59%)。公司非经常性损益主要系投资收益与公允价值变动损益之和-2.77 亿元以及政府补助确认的其他收益3.17 亿元等。其中，公司Q4 实现营收78.03 亿元（YoY+90.6%, QoQ+79.46%），归母净利润12.78 亿元（YoY+247.28%, QoQ+326%），扣非后归母净利润11.02 亿元（YoY+163%, QoQ+121.29%），业绩环比提升，符合市场预期。

    　　下游需求疲软拖累染料业务量价齐跌，中间体业务持续扩产巩固行业地位。公司持续优化染料业务结构，贯彻落实“减碳减人、提质增效”的目标，保证染料业务稳定的盈利能力。公司染料全年销售收入86.73亿元（YoY-1.8%），销量22.71 万吨（YoY-1.6%），3.82 万元/吨（YoY-0.2%）。其中，22Q4 染料下游需求疲软，拖累公司业务量价齐跌，实现销售收入18.17 亿元（YoY-2.4%, QoQ-9.2%），销量5.05 万吨（YoY+33.1%, QoQ-3.4%），销售均价3.6 万元/吨（YoY-26.7%, QoQ-6%）。公司染料业务规模随在建产能释放逐步扩大，当前拥有染料产能30 万吨、助剂产能10 万吨，同时9000 吨蒽醌染料已于报告期部分投产。中间体方面，2022 年公司中间体业务实现销售收入39.75 亿元（YoY+1.3%），销量8.79万吨（YoY+0.8%），销售均价4.52 万元/吨（YoY+0.5%）。其中，22Q4 受下游需求疲软拖累，实现销售收入9.2 亿元（YoY-120.1%， QoQ-8.7%），销量2.25 万吨（YoY-1.71%， QoQ-2%），销售均价4.1 万元/吨（YoY-10.54%， QoQ-6.9%）。虽然当前行业景气不振，但公司长期规划不变，未来将持续扩产巩固行业领先地位，计划将间苯二胺产能扩大到 10 万吨/年，间苯二酚产能扩大到 5 万吨/年，同时2万吨H 酸一期、9000 吨间氨基苯酚等在建项目已经试生产，规模优势将进一步放大。公司作为全球染料龙头企业，中间体配套齐全，在环保安全、双碳政策的严要求下，持续提升市场份额。

    　　房地产逐步交付确认收入，华兴新城顺利开工，2024 年有望开启预售。2022 年公司上海大统项目及上虞高铁新城J3 地块项目、天和苑项目确认房地产收入，全年实现销售收入44.98 亿元，占公司总营收达21.19%，同时毛利率为24.22%。从合同负债来看，随公司房地产逐步交付，合同负债环比下降40.11 亿元至10.68 亿元。公司房地产业务坚持走高品质发展路线，上海华兴新城项目年初顺利开工，已完成桩基及围护工程，并启动地下室施工建设，预计2024 年有望开启预售。

    　　推出员工持股计划，加码人才激励，绑定核心团队。公司披露2023 年员工持股计划（草案），参与员工总人数不超过15 人，覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心骨干人员，计划份额不超过3.96亿份，资金总额不超过7.93 亿元，占4 月17 日收盘市值2.3%。股票来源主要为公司回购专用账户回购的公司股票，受让价格约8.12 元/股。此次员工持股计划有望进一步稳定核心团队，实现员工与公司利益共享，风险共担，持续激发相关员工积极性，保障公司长远发展。

    　　投资分析意见：考虑染料行业需求疲软，公司主业贡献承压，下调公司2023-2024 年归母净利润预测为29.29、34.73 亿元（调整前为42.34、50.12 亿元），新增2025 年归母净利润预测为40.85 亿元，对应PE 估值为12X、10X、8X。公司当前PB 估值为1.08X，历史上三年内PB 中枢为1.416X，对应约有30%的空间，安全边际较足，考虑到公司主业景气疲软，谨慎性原则下，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求持续低迷，原材料价格大幅波动，房地产项目进度不及预期