天味食品(603317)公司点评：经营企稳 景气持续 Q1符合预期

业绩简评

    4 月17 日公司发布一季报，23Q1 实现营收7.7 亿元，同比+21.8%；实现归母净利润1.3 亿元，同比+27.7%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+21.6%，基本符合预期。

    经营分析

    复调稳健增长，优商扶商持续推进。1）分产品来看，公司强化复调大单品盈利能力，严控库存并提升终端动销，收入延续高增长，23Q1 火锅调料/中式菜品调料收入分别为2.9/4.2 亿元，同比+20.0%/20.3%。小龙虾提前铺市放量，推动中式复调占比提升至54.8%；2）分渠道来看，公司借助“优商扶商”模式重回良性增长，定制餐调仍在修复途中，经销商/定制餐调收入分别同比+19.5%/10.5%。23Q1 新增经销商87 家，单位经销商产出同比+17.2%；3）分地区来看，公司西南和华北地区竞争力增强，挤占部分中小品牌份额，23Q1 收入分别同比+33.5%/43.1%。

    毛利率大幅提升，费用投放结构优化。23Q1 公司毛利率大幅提升至40.6%，同比+4.7%，主要系1）22 年末提价部分产品，且促销费用持续收缩；2）成本端压力下行，牛油、花椒等环比回落。3）产品结构优化，高毛利的季节性单品占比提升。23Q1 公司净利率为16.7%，同比+0.8%，净利率增幅较小主要系1）公司优化费用投放结构，将搭赠费用转移至分销方向，增加广告投放，23Q1 销售费用率为14.8%，同比+1.8%；2）股权激励费用支出增加，致使23Q1 管理费用率同比+2.5%。

    产品渠道共振，助力公司行稳致远。产品方面，围绕大单品策略完善产品矩阵，因地制宜推广地域性风味，助力全国化扩张；渠道方面，继续推行优商扶商运营模式，赋能核心经销商以建立利益共同体，费效比提升贡献利润弹性。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司23-25 年归母净利润分别为4.4/5.5/6.6 亿元，同比+28.9%/24.8%/20.6%，对应PE 分别为40x/32x/27x，上调至“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。