天味食品(603317):23Q1实现较快增长 持续看好公司稳健发展

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/陈语匆 日期:2023-04-18

核心观点

    公司23Q1 营收端总体实现较快增长,基本符合市场预期。其中,两大主要产品系列火锅调料和中式菜品调料均表现较好,而季节性大单品香肠腊肉调料的增长表现更为突出。渠道方面,定制餐调业务受益下游餐饮业复苏,同比实现正增长,后续有望进一步恢复。而电商业务在公司加大线上渠道布局的情况下实现高增。

    全年来看,公司渠道改革将继续深化,产品创新助力下,有望保持较快增长态势。

    事件

    公司公布2023 年一季度财务报告:

    Q1 单季,公司实现营业收入7.66 亿元,同比增长21.79%;实现归母净利润1.28 亿元,同比增长27.74%;实现扣非归母净利润1.19 亿元,同比增长21.61%。

    简评

    营收表现总体向好,餐调业务如期恢复

    公司23Q1 营收端总体实现较快增长,基本符合市场预期,除前期针对部分产品的提价顺利落地这一因素外,公司在渠道运营管理层面的优化调整是收入良好表现的重要保障。分产品看,公司两大主要产品系列火锅调料(占比37.89%)和中式菜品调料(占比54.96%)均表现较好,同比分别增长19.96%、20.34%。其中,对于小龙虾料这一季节性大单品,公司今年依旧采取提前铺货策略,抢占市场资源。而公司另一大季节性大单品香肠腊肉调料(占比3.60%)的增长表现更为突出,同比高增404.21%,预计主要受益于今年一季度猪价偏低、天气较往常偏冷等因素导致需求增加。其余产品方面,鸡精(占比2.00%)和香辣酱(占比0.98%)业务同比则分别下降18.22%、18.68%。分渠道看,占主导的经销渠道(占比81.71%)销售同比增长19.48%,而定制餐调业务(占比7.51%)受益下游餐饮业复苏,同比增长10.53%,后续有望进一步恢复。此外,线上渠道(占比8.60%)在公司加大对抖快等直播电商以及O2O、社区电商等多种线上销售渠道投入的情况下,同比高增96.62%。区域层面,除西北地区(占比6.51%)单季营收同比下降14.82%,其余区域均实现较好增长,其中,大本营西南地区(占比30.59%)同比增长33.53%,而华中(占比 16.58%)/华东(占比22.89%)/华北(占比11.22%)/东北(占比4.87%)/华南(占比6.42%)/出口(占比0.90%)分别增长19.51%/15.54%/43.09%/23.91%/15.14%/31.78%,公司外埠市场渗透持续推进,成效逐步显现。经销商方面,公司23Q1 净增加87 家经销商至3501 家,今年公司对经销商的数量增长不做硬性要求,依旧着重经销商质量的提升。

    C 端占比提升提振毛利表现,费用投放同比有所增加公司23Q1 毛利率同比增加4.66pcts 至40.62%,除提价因素外,毛利率相对较高的C 端业务占比提升是主要原因。而从原料成本看,目前糖价有所上行,而油脂、包材等原料价格呈现下降趋势,考虑到复调产品原料的多样性,预计成本影响总体可控。费用方面,销售费率同比增加1.83pcts,主要因公司增加了营销人员及市场推广相关投入,推动渠道分销和终端动销。管理费率同比增加2.51pcts,主要因管理人员薪酬费用支出的增加。而研发和财务费率波动较小,对应变动分别为-0.10、+0.39pcts。此外,公司23Q1 投资收益对利润增长亦有贡献,拉动归母净利率增加1.14pcts,最终使得公司23Q1 归母净利率同比增加0.78pcts 至16.74%。

    渠道改革持续深化,产品创新助力增长

    渠道方面,公司今年在去年提出优商扶商的基础上,通过厂商联合一体化运营的模式,运用数字化管理赋能经销商发展的同时,可以更好地为公司在费用投放、渠道政策等方面的决策提供信息支持。与此同时,公司也加大对新零售渠道的投入,迎合零售线上化、近场化发展趋势,布局社区电商、O2O、生鲜电商等多种线上销售模式。此外,针对B 端渠道,对于大B 连锁型客户,公司寻求战略协同,为其提供定制化服务;而对于小B 客户,目前主要通过大红袍品牌对流通渠道布局,考虑到复调在小B 端渗透率仍然较低,未来仍有较大成长空间。产品方面,公司以大单品战略为核心,坚持打造多元化产品矩阵,既可以通过老品新做焕发老品,也可以进行地方性口味的产品开发覆盖更广阔的区域。此外,公司也基于食材逻辑不断拓展产品品类。而在做好主业经营的同时,公司也积极复调行业赛道做上下游布局,如去年投资的团餐企业既能将公司复调产品导入团餐渠道,同时也为公司未来在预制菜等其他新兴领域的探索提供经验,不断拓宽业务边界,打开长期成长空间。

    盈利预测:根据公司经营情况,我们预计 2023-2025 年公司实现收入 32.62、39.17、46.85 亿元,实现归母净利润 4.28、5.55、6.85 亿元,对应 EPS 为 0.56、0.73、0.90 元/股。若还原股权激励费用,预计23-25 年归母净利润 4.56、5.62、6.85 亿元,对应 EPS 为 0.60、0.74、0.90 元/股。

    风险提示:1)原材料价格上涨风险:复调产品原材料涉及种类众多,若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力;2)行业竞争加剧:复调行业当前正处于成长期,行业竞争格局较为分散,市场参与者众多,若行业内出现竞争加剧的情况,将对公司经营造成不利影响;3)新品表现不及预期:公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势,提高经营效率,若公司新品的市场表现不及预期,推新节奏受到影响,将对公司业绩端的后续增长造成影响;4)食品安全风险:公司产品主要用于烹饪,若出现相关食安事件,将对公司经营造成较大冲击。