天味食品(603317):23Q1符合预期 延续向好趋势

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌/周缘/曹欣之 日期:2023-04-17

  事件:公司发布2023 年一季报。23Q1 实现营业收入7.7 亿,同比增长21.8%,实现归母净利润1.3 亿,同比增长27.7%,实现扣非归母净利润1.2 亿,同比增长21.6%。我们在业绩前瞻中预测,23Q1 收入与利润均同比增长23%,收入与扣非利润符合预期。

      投资评级与估值:维持盈利预测,预测2023-25 年归母净利润为4.4 亿、5.6 亿、6.8 亿,分别同比增长29%、27%、21%,最新股价对应2023-25 年PE 分别为41x、31x、26x,维持增持评级。虽然过去两年行业进入者较多致格局略有恶化,但目前竞争态势边际缓和,行业处于调整出清阶段,并且公司具备先发优势,通过上市扩大了资金实力和产能规模。

      从长期来看,我们认为自上市以来,公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化,在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升,逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡,处于改善通道,建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。

      收入符合预期,渠道精细化管理成效显现。分品类看,23Q1 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现收入2.9 亿/4.2 亿/0.27 亿,分别同比变化+20%/+20.3%/+404%,其中香肠腊肉调料高增主要系今年冬季降温较晚,春节前需求回补。中式菜品调料方面,1)今年小龙虾延续前置铺货策略,3 月已开启铺货,随着Q2 小龙虾上市,预计有望迎来加速放量,2)关注新品麻辣烤鱼的铺市与终端动销反馈。分渠道看,23Q1 经销商/定制餐调/电商收入分别同比增长19.5%/10.5%/96.6%,其中1)随着餐饮景气度稳步恢复,预计定制餐调有望逐季加速,2)电商渠道高增,一方面受益于公司战略倾斜,中长期目标是将电商收入占比提升至20%,逐步建立京东、美团等更多内容、社区电商平台的合作,另一方面23Q1 新增较多电商经销商。分区域看,23Q1 西南地区收入同比增长33.5%,主要系公司将其作为优商扶商、厂商一体化的样板市场,不断挖潜核心市场增量空间;华北地区收入同比增长43%,主因公司加大当地市场营销力度,提升品牌认知度;西北地区收入同比下降15%,主要系公司对组织架构及人员进行调整,预计后续季度有望迎来环比改善。经销商数量上,23Q1 经销商净增87 家至3501 家,主要来自于线上经销商增加,以及部分渠道下沉,线下经销商方面公司仍将继续贯彻优商扶商的战略。

      毛利率优化,盈利能力稳步提升。23Q1 公司实现毛利率40.6%,同比增加4.7pct,主要系1)油脂价格回落,综合成本压力缓和,2)23Q4 部分产品提价。费用率方面,23Q1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.8%/5.9%/1.1%/-0.3%, 分别同比变化+1.8/+2.5/-0.1/+0.4pct,其中1)销售费用率提升,主因22 年业绩目标顺利达成,计提薪酬奖励,并且广告费用同比有所增加,2)管理费用率提升,主因股权激励费用摊销。

      此外,投资收益占收入比重1.65%,同比提升1.1pct,主因理财收益增加以及权益法确认的投资收益增加。综上,公司23Q1 归母净利率为16.7%,同比提升0.8pct。

      股价上涨的催化剂:新品表现超预期,定制餐调拓展超预期核心假设风险:食品安全问题,火锅行业景气度下行,行业竞争加剧