奥锐特(605116)：核心产品表现亮眼 持续加大投入 小核酸业务值得期待

　　事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营业收入10.08 亿元，同比增长25.48%，归母净利润2.11 亿元，同比增长25.00%，扣非净利润2.07 亿元，同比增长26.56%。

    　　核心产品表现亮眼，持续加大投入，小核酸业务值得期待。2022 年公司克服疫情、原材料成本涨价等诸多不利因素影响，业绩持续增长，主要受心血管类（+31.19%，同比增速，下同）、抗肿瘤类（+248.42%）、神经系统类（+20.33%）、女性健康类（+17.15%）产品快速增长带动。利润端增速慢于收入端，主要由于持续的研发、人员、产能投入带来费用快速增加等因素的影响，公司2022 年研发费用1.17 亿元（+69.09%），管理费用1.35 亿元（+27.38%）。分季度看，22Q4 营收2.39 亿元（+11.59%），归母净利润2450 万元（-30.39%），扣非净利润2412 万元（-29.47%）。展望2023 年，在核心品种持续放量、小核酸业务逐步收获带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。

    　　分业务：核心产品带动API 持续增长，制剂收获在即。API：2022 年核心产品延续亮眼表现，其中心血管类收入2.37 亿元（+31.19%），经多年开拓，依普利酮原料药进入日本市场；抗肿瘤类收入1.41 亿元（+248.42%），主要系醋酸阿比特龙等原料药销售增长，老客户需求增加，新客户不断开拓；神经系统类收入1.00 亿元（+20.33%），主要系国内市场开拓；女性健康类收入与1.94 亿元（+17.35%），主要系新客户开发。

    　　制剂：地屈孕酮片（单方）已报CDE 审批，有望2023 年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司API 制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产API 的能力，公司凭借API 制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。

    　　费用率：核心产品放量带动毛利率提升，研发、人员投入持续增加。毛利率：2022、22Q4 毛利率分别为51.62%（+2.49pp）、57.59%（+8.34pp），毛利率提升主要来自核心品种地屈孕酮等快速放量。费用率：2022 年销售费用率3.95%（+0.25pp），管理费用率13.43%（+0.20pp），财务费用率-2.74%（-2.78pp），财务费用率变动主要因为汇兑收益变动所致；22Q4 销售费用率4.70%（+0.96pp），管理费用率20.30%（+5.17pp），财务费用率2.10%（+2.24pp），管理费用率变动主要因为员工人数及薪酬增加。研发投入：2022、22Q4 研发费用分别为1.17 亿元（+69.08%）、3607 万元（+26.41%），占收入比例分别为11.63%（+3.00pp）、15.09%（+1.77pp）。公司持续加大研发投入，有序推进各研发项目，目前有30 个产品处于研发阶段，涵盖化学原料药、多肽类原料药、寡核苷酸原料药以及制剂产品等。

    　　盈利预测与投资建议：根据年报，考虑公司核心产品持续放量以及地屈孕酮制剂国内首仿上市在即，同时公司持续投入研发及新产能折旧费用增加等，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入13.14、17.28、22.98 亿元（23-24 年调整前13.34、16.44 亿元），同比增长30.4%、31.5%、33.0%；归母净利润2.64、3.44、4.47 亿元（23-24 年调整前2.68、3.31 亿元），同比增长25.1%、30.4%、30.0%。当前股价对应23-25 年PE 为43/33/25 倍。考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。