天娱数科(002354)：海外资产减值致短期业绩承压 AI赋能数字流量业务

事件：

    公司近日发布2022 年年度报告，报告期内公司实现营收17.43 亿元，同比下降1.21%；实现归母净利润-2.83 亿元，同比下降762.13%。

    投资要点：

    数字效果流量占比增加，剥离部分游戏业务致毛利率略有下降。

    2022 年公司继续优化业务结构，数字流量效果业务实现营收15.62 亿元，营收占比86.18%，同比增长18.41%；品牌内容流量业务实现营收1.85 亿元，同比下降3.64%；游戏业务下降至0.24 亿元，同比下降92%，主因公司于2021 年底剥离幻想悦游所致。毛利率端同比下降2.47pct 至16.75%，下降主要因高毛利游戏业务占比下降；归母净利润同比大幅下降，主因公司参股公司业绩亏损及计提较大股权减值准备。费用方面，销售费用同比上升6.71%至1.23 亿元，管理费用率同比下降1.97pct 至8.53%，财务费用受上期汇兑损益影响同比上升至-0.04 亿元；研发费用同比-28.80%至0.63 亿元；报告期内资产减值损失为1.55 亿元，主因对长期股权投资减值损失所致，其中公司对DotCUnited Inc 公司计提减值1.07 亿元。

    数字营销业务已成支柱，AI 中台助力智能营销。报告期内公司流量和数据经营业务收入占比已达96%，主营业务转型以基本完成。

    公司流量营销业务以字节跳动、快手等流量平台为基础，拥抱AI 技术发展， 针对各种营销场景打造了一系列AI 生产力工具，“MetaSurfing-元享智能云平台”专注元宇宙虚拟人营销，推出国内数字人头部IP“天妤”，并与壹心娱乐合作开启虚拟艺人身份，在身份型虚拟人和服务型虚拟人方向共同发展；“移动应用分发智能推荐系统”解决推荐体验问题，推动CPA 收入大幅增长；“魔方Mix-AIGC 短视频智能营销助手”解决短视频制作和投放效率问题，报告期内使用其生产短视频超过75 万支，每天创建20 万条投放计划、平均与媒体接口交互超800 万次。“AI 内容营销系统”平台解决内容营销问题，通过标签筛选、智能匹配、在线监播等实现品牌内容营销的“千人千面”。在品牌营销方面，公司在保险销售、3C 数码及配件、母婴及跨境保健等领域与品牌客户建立深厚合作。

    围绕数据要素夯实优势地位，创新“园区+平台+金融”模式。公司投资运营的山西数据流量生态园是全国首家以数据要素为特色的数字经济园区，目前入园企业数量突破470 家，数据要素流通规模突破27 亿元，带动入园企业累计产生超120 亿 元营业收入，生态园影响力不断扩大，有望协同带动公司业绩增长。另外，公司具有自有流量平台爱思助手，具有移动应用分发平台和海量用户资源优势，形成了爱思商城PC 端、爱思商城移动端等12 个渠道，报告期内商城累计注册用户超过202 万人，构成公司数据业务重要板块。

    盈利预测

    公司与字节、快手等流量平台合作紧密，具有深厚的营销渠道基础，并有望在AI 技术对营销行业的影响下实现降本增效及获得更多营销流量。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入20.43/23.13/25.21亿元，预计实现归母净利润0.61/1.02/1.38 亿元，实现EPS 为0.04/0.06/0.08 亿元，对应2023年4月14日股价的动态PE 为168/100/74倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：

    技术发展风险；市场竞争加剧风险；宏观经济风险。