劲嘉股份(002191):2022年业绩承压 新型烟草业务表现亮眼

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/柳政甫/吕沛航 日期:2023-04-17

  业绩回顾

      2022 年业绩低于我们预期

      公司公布2022 年业绩:收入51.89 亿元,同比+2.4%;归母净利润1.97亿元,同比-80.7%;扣非后归母净利润3.11 亿元,同比-62.1%。投资收益减少、营业外支出、商誉减值等因素影响,业绩低于我们预期。

      分季度看,1-4Q 分别实现收入13.79/12.65/12.98/12.47 亿元,分别同比变动+15.4%/+1.0%/+7.9%/-12.0%;分别实现归母净利润3.04/1.96/0.86/-3.89 亿元,分别同比变动+20.9%/-23.3%/-72.3%/-291.3%。

      此外公司公布1Q23 业绩,收入同比-24.5%至10.40 亿元,归母净利润同比-47.5%至1.60 亿元。

      发展趋势

      烟标收入增长承压,新型烟草表现亮眼。22 年公司收入同比增长2.4%,分业务看,1)烟标:22 年收入同比-15.3%至19.5 亿元,销量同比-24.1%至259.6 万大箱,主要受行业竞争加剧影响。2)彩盒:22 年收入同增2.4%至11.61 亿元,下游需求承压下仍实现稳健增长。3)新型烟草:22 年收入同增227.7%至5.54 亿元,产业链布局持续完善。4)镭射材料及烟膜:22年收入同比-3.0%至9.32 亿元。

      竞争加剧及非经营性因素影响,利润率有所下滑。公司22 年毛利率同比下滑4.4ppt 至26.8%,其中4Q22 毛利率同比下降3.6ppt 至25.1%;1Q23毛利率同比下降3.8ppt 至30.2%,主要受行业竞争加剧及产品结构调整影响,其中22 年烟标、彩盒、新型烟草业务毛利率分别同比下滑0.5/2.8/7.0ppt。受投资收益减少、资产减值、营业外支出等非经营性因素影响,22 年归母净利率同比下滑16.3ppt 至3.8%;剔除上述影响后,我们测算22 年归母净利率同比下滑3.8ppt。1Q23 归母净利率同比下滑6.7ppt 至15.4%。

      关注需求恢复情况及新型烟草业务发展。22 年疫情影响及行业竞争加剧下,公司烟标业务面临行业供需两端的压力,我们认为23 年消费复苏趋势下下游需求或将有所恢复。此外,公司加大力度拓展电子烟、酒包、食品包装等大消费包装领域,我们预计彩盒业务将有不错发展。新型烟草业务方面,国内围绕雾化、海外围绕HNB 不断完善产业链布局,发展空间广阔。

      盈利预测与估值

      考虑行业竞争加剧,分别下调23/24 年EPS 17.6%/18.5%至0.45/0.48元,当前股价对应23/24 年分别17/15 倍市盈率。维持“跑赢行业”评级,基于盈利预测调整,并考虑业务结构变化,下调目标价3%至8.7 元,对应23/24 年分别20/18 倍市盈率,较当前股价有18%的上行空间。

      风险

      行业竞争加剧;行业监管政策变化。