晶丰明源(688368)公司简评报告:库存去化进展顺利 DC/DC实现收入突破

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:何立中/韩杨 日期:2023-04-17

受需求萎缩和去库存周期影响,2022 年公司业绩有所承压。2022 年公司实现营收10.79 亿元,同比-53.12%;实现归母净利润-2.06 亿元。其中,LED 照明驱动芯片收入9.06 亿元;AC/DC 芯片收入1.20 亿元;电机控制芯片收入0.22 亿元;DC/DC 芯片收入508.47 万元。2022 年公司实现毛利率17.58%,同比-30.35pct。

    去库存进展顺利,存货账面价值持续下降。受下游客户过度备货及全球经济下行影响,2022 年公司终端需求萎靡,库存压力较大,公司自2022Q3 开启主动降库存措施。2022Q1-Q4 公司存货账面价值分别为4.75亿/4.66 亿/3.48 亿/2.53 亿元,存货周转天数分别为184 天/183 天/157 天/130 天,公司库存去化进展顺利,截至目前公司存货已恢复至合理水平。

    研发投入持续加大,重点布局AC/DC 和DC/DC。截至2022 年底,公司共有341 名研发人员,同比+25.37%。2022 年公司研发费用为3.03 亿元,同比+1.42%;剔除股份支付费用影响后的研发费用为2.80 亿元,同比+60.68%。公司研发费用主要投入在AC/DC 和DC/DC 产品线,其中,AC/DC 产品占比25.92%;DC/DC 产品占比49.46%。

    DC/DC 实现从0-1 突破,期待新品持续突破。2022 年公司DC/DC 电源芯片有2 款产品推向市场。其中,公司应用于PC、服务器、数据中心、基站等领域的10 相数字控制电源管理芯片BPD93010 已正式量产。另一款12A 的集成同步降压转换器芯片(POL 芯片)也已经进入市场推广阶段。在大电流DrMOS 领域,目前公司50A、70A、90A DrMOS 处于产品研发阶段。

    公司拟2.50 亿元收购凌鸥创芯38.87%股权,期待整合协同加速成长。

    收购完成后公司持有凌鸥创芯61.61%股权并纳入合并报表。业务方面,公司与凌鸥能够联合研发IPM 等电机驱动芯片,在电机主控芯片上集成电源转换芯片、驱动芯片、功率器件和MCU,实现单芯片对电机的驱动控制,为下游客户提供集成度更高、体积更小、成本更低、可靠性更高的电机控制MCU。

    盈利预测: 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.72/1.43/2.39 亿元,对应4 月7 日股价PE 分别为153/77/46 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。