梦网科技(002123)深度研究报告：预计盈利拐点将至 云通信龙头未来可期

云通信龙头企业盈利拐点将至，夯实公司业绩基本盘。公司为行业领先的云通信服务商，主营业务为携手三大运营商及终端厂商，采用传统短信和富媒体短信等方式实现企业与个人用户间即时消息交互。公司营业收入持续增长，但近年受上游成本提升和下游客户自身经营情况的不利影响，盈利能力向下承压，导致商誉、资产等减值准备计提出现亏损。未来短信业务量将维持增加趋势，公司云短信业务量有望持续增长，同时运营商未来继续上调短信资费价格的可能性较低，行业整体经营情况或出现拐点，公司有望核心受益，实现传统短信业务盈利能力的企稳回升。

    5G 富媒体迎来发展良机，正成为公司增长第二极，推动公司实现商业模式转变。公司耕耘5G 富媒体消息多年，下游客户的认可度逐步提升，业务量快速增长，带动收入与利润在公司业务的总体占比稳步提升。同时公司与三大运营商均已就5G 消息回落服务达成合作，成为目前市场唯一为三家运营商都提供核心解析服务的供应商，有望推动公司商业模式由传统的低价值短信通道运营向更高价值的富媒体核心服务平台转变，实现盈利能力的进一步提升，并乘运营商加快推进5G 消息发展的东风，进一步打开新业务的业绩增长空间。

    积极融入AI 赋能时代，把握消息流量入口新机遇。手机原生信息应用受AI赋能，或被重塑为新的流量入口，公司有望凭借在5G 消息应用层面的先发优势，发挥行业应用的经验优势，把握住手机终端原生消息界面的入口优势，挖掘更大的商业机遇。同时公司积极融入AI 生态，一方面通过接入GPT 等大模型，提升消息内容的智能生成质量，助力企业向用户输出千人千面的个性化服务，另一方面与头部AI 企业的深度合作，既有望直接实现业绩增长，也可以在更多AI 场景中探索商业可能，进一步拓宽能力边界和业务空间。

    优质数据资产助力5G 消息营销，或受益数据要素市场化。公司深耕企业短信产品多年，覆盖10 亿+用户，聚合100000+客户。公司优质的数据资产一方面支撑着5G 消息营销业务的高效开展，体现较高商业价值，另一方面也存在着参与数字要素市场流通的可能，通过合法合规的方式，探索公司新的业务拓展方向。

    投资建议：公司作为传统云通信龙头，传统短信业务盈利能力企稳，5G 富媒体业务快速放量，预计盈利拐点将至，叠加AI 技术加持和数据要素等潜在发展新动能，未来成长可期。我们预测公司22-24 年营业收入分别为41.50、57.66、70.90 亿元，归母净利润为-7.13、2.74、4.75 亿元。参考可比公司2023 年均值为64x PE，首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示：运营商供货价格继续上调，经营不善导致持续计提商誉、资产减值准备，新业务推进不及预期，运营商5G 消息业务推进不及预期。