深度*公司*锦江酒店(600754)：全年抗压业绩稳健 看好23业绩复苏

　　近日，公司公布2022 年业绩报告。据报告，公司在2022 年实现营收110.08亿元，yoy- 3.44%；实现归母净利1.13 亿元，yoy+18.67%；实现扣非归母净利-2.04 亿元，比上年同期亏损增加8449 万元。四季度在疫情短期冲击下，实现单季度营收29.13 亿元，yoy-4.49%；四季度实现扣非归母净利-8462.25万元，亏损同比扩大725.41 万元。公司全年在疫情对商旅出行信心造成较大影响的背景下，依然保持了较为稳健的业绩水平，我们维持公司增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　疫情影响收入略减，境外酒店逐步回暖。据2022 年报，公司有限服务型酒店业务实现合并营业收入107.77 亿元，yoy-3.35%；实现归属于本业务分部的净利润-2.00 亿元，比上年同期增加亏损 1.92 万元；主要原因是疫情影响下商旅出行需求低迷。公司食品及餐饮业务实现合并营业收入2.30 亿元，yoy-7.45%，实现属于本业务分部的净利润3.13 亿元，同比增长 54.13%，主要是杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。在境内外酒店经营方面，2022 年境内有限服务型酒店业务实现合并营收72.97 亿元，yoy-17.65%，全年RevPAR 为2019 年的72.37%水平；境外有限服务型酒店业务在海外酒店市场持续回暖和公司积极经营下，实现合并营收4.93 亿欧元，yoy+65.35%，全年RevPAR 为2019 年的99.59%水平。

    　　中高端升级稳步推进，一中心三平台值得期待。22 年6 月，公司通过38 个品牌构建其品牌矩阵，满足多层次开发布局需求。全年公司拓店数量1328家，净开业947 家。截至报告期末，公司开业酒店合计达11560 家，其中中端酒店占比达55.57%，较2021 年的51.98%继续提升，中高端化升级有望带动酒店单价提高，进而提升酒店经营收入。销售方面，公司持续保持对直销数字化转型的关注，截至报告期末已有有效会员总数1.82 亿人，直销占比的不断扩大也将进而带动公司利润提升。一中心三平台的建设与市场化改革方面，公司也在经营计划中给予重视，数字化管理体系和平台的持续优化也有望为公司提高运营效率、增厚利润提供支持。

    　　23 预期指引较为稳健，看好全年业绩复苏。据年报，公司预计于2023 年度实现营业收入 137-143 亿元，yoy+25%-30%，计划新增开业连锁有限服务型酒店 1200 家。其开业预期数量较首旅酒店预期开店1500-1600 家、华住预期开店1400 家相比较为保守。但公司截至报告期末开业客房间数达110.32万间，规模已实现全球酒店第二，中国酒店第一。在疫情出清行业供给后，我们看好公司其规模在疫后复苏中对其业绩修复的助推力。据公司2022 年年报，23 年后境内酒店经营显著复苏，1 月及 2 月整体平均 RevPAR 已分别恢复至 2019 年同期的 88%及 115%。参考23 年春节和清明出行数据保持恢复态势，我们看好公司全年业绩修复。

    　　估值

    　　参考公司23 年收入指引和经营方针，我们调整公司23-25 年EPS 为1.32/2.01/2.53，对应市盈率为44.7/29.2/23.3 倍。在疫情影响消散后，商旅出行信心和需求即将全面修复，我们看好公司境内酒店业绩同比恢复，并看好公司一中心三平台建设带来的运营管理能力提升，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。