江化微(603078)：业绩高增长 半导体湿电子化学品放量在即

　　事件：公司4 月9 日发布2022 年度报告，2022 年全年公司实现营收9.39亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长87.19%；实现扣非净利润1.00 亿元，同比增长87.62%。分季度看，公司2022 年Q4实现营收2.44 亿元，同比下降3.32%，环比增长8.61%；实现归母净利润0.24 亿元，同比下降16.60%，环比增长17.85%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比下降15.80%，环比增长12.81%。

    　　半导体下游需求持续提升，业绩实现高增长：2022 年全年，公司营业收入较2021 年度增长1.47 亿元，归母净利润较2021 年度增长0.49 亿元。2022 年公司净利润实现高增长，主要原因系：一是下游半导体芯片及其封装客户产能持续拉升，公司销售收入取得较大增长；二是公司新增产能逐步释放，带来相应销售收入增加。2022 年公司综合毛利率为27.75%，同比提升5.60pct；净利率为9.64%，同比提升2.58pct，盈利能力明显提升。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%/9.33%/4.95%/1.35%， 同比变动分别为0.04/2.39/0.38/0.79pct。

    　　2022 年公司费用变动原因系公司销售量增长及研发投入增加。

    　　主营业务毛利明显提升，产能释放打开成长空间：公司专注于高端电子化工新材料行业，主要业务包括超净高纯试剂业务和光刻胶配套试剂业务两个板块。2022 年，公司超净高纯试剂产品实现收入6.28 亿元，同比增长27.36%，毛利率28.52%，同比增加5.76pct；光刻胶配套试剂业务实现收入2.93 亿元，同比增长5.11%，毛利率26.57%，同比增加4.10pct。同时，新增产能逐步释放：（1）“年产6 万吨超高纯湿电子化学品项目及年产3 万吨超高纯湿电子化学品、副产0.2 万吨工业级化学品再生利用项目”定位于服务川渝、西安地区的平板显示及半导体用化学品生产基地，一期项目“年产6 万吨超高纯湿电子化学品项目”已于2021 年12 月验收投入生产，2022 年第一季度正式运营生产，并在第四季度实现盈利；（2）“年产22.8 万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7 万吨工业级化学品及再生项目一期工程项目”定位于高端湿电子化学品生产基地，产品等级定位于G5 等级，主要为国内12 英寸高端半　　导体厂家配套，一期项目主要产线已于2022 年5 月验收，并开始形成规模产能。公司两大新基地团队打造初步成形，形成了江化微三大基地协调运作的模式。公司拓宽了高端半导体赛道，随着产能规模的逐步扩张，将进一步打开业绩成长空间。

    　　湿电子化学品需求向好，国产替代空间较大：随着半导体国产化进程加速、显示面板产能向大陆地区转移等影响，中国集成电路、显示面板行业快速发展，同时市场对下游国产湿电子化学品的需求也得到了较大提升。公司是国内领先的湿电子化学品生产企业，具备同时为4.5 代线、5 代线、5.5 代线、6 代线、8.5 代线、10.5 代线平板显示生产线规模化供应湿电子化学品的能力和经验，公司在高世代线平板显示领域湿电子化学品的竞争中成功开发了水系正胶剥离液、钛-铝-钛蚀刻液、过氧化氢清洗剂、高端金属膜蚀刻液等产品；公司G3 等级硫酸、过氧化氢、异丙醇、低张力二氧化硅蚀刻液、钛蚀刻液成功进入国内6 寸晶圆、8 寸先进封装凸块芯片生产线，实现进口替代。随着公司募投项目的实施，G4 产品实现量产，公司在上述领域取得了先发优势，为公司带来一定的价格优势和更多业务机会。随着镇江江化微G5 等级硫酸、氨水产能逐步释放，公司产品将切入逻辑芯片和存储芯片客户，实现高等级湿电子化学品国产化替代。

    　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售，是国内湿电子化学品行业的领先企业之一。公司产品线较为丰富，目前有数十种湿电子化学品，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。受益于国产湿电子化学品和新型平板显示需求增长，随着镇江江化微和四川江化微两大基地新增湿电子化学品产能释放，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.65 亿元、2.16 亿元、2.51 亿元，EPS 分别为0.56 元、0.73元、0.84 元，PE 分别为46X、35X、30X。

    　　风险提示：新增产能不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争加剧。