羚锐制药(600285):长期确定性叠加品牌升级 估值低位彰显配置价值

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘鹏 日期:2023-04-13

  事件:1)3 月28 日,由中国中药协会主办的第三届中国中药品牌建设大会在北京召开,羚锐制药荣登2022 中成药企业TOP100 榜单第36 位。2)羚锐两只老虎壮骨麝香止痛膏荣获止痛膏药类“2021-2022 年度中国药店店员推荐率最高品牌”奖;两只老虎荣获“中国区县药品零售市场OTC 非处方药畅销品牌”,小羚羊医用退热贴荣获“中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌”;羚锐通络祛痛膏、两只老虎牌壮骨麝香止痛膏、活血消痛酊、羚锐舒腹贴膏四款产品入选“药店经营必备600 品牌榜单”。

      院内院外齐发力,拳头产品持续放量。通络祛痛膏为公司独家产品,属于国家医保、基药目录。院内进行二次开发,院外和活血消痛酊组合推广。2021年实现营收8.5 亿(+13%)。据米内网数据,通络祛痛膏在2022 年上半年中国公立医疗机构中成药贴膏剂产品中排名第四,销售额增长率为8.97%。

      2 月21 日至22 日,适逢农历二月初二“龙抬头”,公司开展2023 年“龙抬头·颈轻松”暨通络祛痛膏全国大型公益体验活动。该活动在全国1000 多家药店同时开展,针对在生活中出现颈椎不适的中老年群体、上班族等进行免费按摩体验。随着疫情防控进一步优化,公司积极开展营销活动,产品有望保持高质量稳健增长。

      加大两只老虎品牌建设,培育小羚羊儿童系列品牌。公司对两只老虎系列贴膏统一包装,线上通过央视广告投放和关键词内容沉淀,线下举办药店海报推头活动,不断强化品牌形象。两只老虎荣获“中国区县药品零售市场OTC非处方药畅销品牌”,下沉渠道通畅。受疫情影响,小羚羊品牌力在退热贴的带动下得到快速提升,小羚羊医用退热贴荣获“中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌”。

      人口老龄化和患病年轻化背景下,贴膏需求持续受益。我国老龄化逐步加深,应对人口老龄化已上升为国家战略。2021 年第七次全国人口普查结果显示,我国60 岁以上人口总量为2.64 亿人,占总人口的18.70%(+5.44pct)。

      随着老龄化不断加剧,以骨关节疾病为代表的慢性疼痛疾病患者增多。在我国老年患者中,慢性疼痛的发病率约为49.8%。发表在《中国骨科杂志》

      上的题为“中国40 岁以上人群原发性骨关节炎患病状况调查”中的数据显示:

      40~49 岁患病率30.1%,50~59 岁患病率48.7%,60~69 岁患病率62.2%,  70 岁以上患病率62.1%,可见骨关节炎与年龄呈现显著的正相关关系。关节疾病的发病不仅与年龄密切相关,同时也受生活节奏和生活习惯等因素的影响,久坐等不良生活习惯使得骨关节疾病年轻化。《2021 骨关节健康洞察报告》显示,有较多程序员存在骨关节中高度不适症状。2021 年中国贴膏剂(化学药+中成药)市场规模超过180 亿元,其中中成药贴膏剂市场规模接近130亿元,同比增长11.23%,我们预计未来行业增速长期维持在8%~10%。公司作为贴膏剂龙头,在行业集中度提升的趋势下,较大概率保持高于行业增速的增长势能。

      投资建议:羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头,品牌价值沉淀,具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容,公司营销整合发力,聚焦核心品种,看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强, 我们预计22-24 年实现营收31.06/35.3/39.46 亿元,分别同比增长15%/14%/12%;实现归母净利润4.58/5.4/6.44 亿元,分别同比增长27%/18%/19%;对应23 年PE 估值16X,目前估值处于低位,维持“增持”评级。

      风险提示:宏观经济波动风险;局部疫情反复;政策风险;行业竞争加剧;成本波动风险;产品推广不及预期;研发风险。