锦江酒店(600754)：业绩符合预期 继续推动架构变革与提效

　　本报告导读：

    　　22年业绩符合预期，23年业绩指引相对保守，公司将继续推进组织架构变革与效率提升。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预 期，增持。考虑恢复预期，维持23 年EPS 为1.34 元，下调公司24 年EPS 至 1.82（-0.21）元，新增25 年EPS 为2.29 元，给予24 年高于行业平均37.6xPE，提升目标价至68.52 元。

    　　业绩简述：公司2022 年实现营收入110 亿/-3.44%，归母净利润1.13亿/+18.67%；归母扣非净亏损2.04 亿，21 年为亏损1.19 亿。

    　　22 年业绩符合预期，效率改善拓店放缓。①实际业绩符合业绩快报，关注：1）效率改善兑现度；2）22Q4 及全年盈利详拆；3）23 年开店架构整合以及恢复前瞻；②疫情影响收入导致费用率优化不明显，对比华住仍有差距：销售费用率：锦江7.48%vs 华住4.42%，管理费用率：锦江13.89%vs 华住12.08%；③拓店1,328 家低于年初计划，但考虑行业情况，与华住处于同一水平。

    　　23 年收入指引保守，继续推动架构变革与效率提升。①23 年预计收入137-143 亿，同比+25-30%的收入指引，其中中国大陆地区+27-33%，境外+22-24%。计划新开店1,200 家，新签约2,000 家；②指引制定时间较早，对应RevPAR 恢复度不高，实际23Q1 整体恢复至19年约105%水平；拓店维度未来精益增长战略，1,200 家拓店符合预期；③战略规划中，精简架构、绩效激励、欧洲业务整合被重点提及。

    　　运营能力提升，品牌优化，会员体系建设是三个具体落脚点；④预计五一/暑期/十一等重要节点经营数据将持续改善。

    　　风险提示：恢复进度，组织整合，效率提升不及预期。