丽江股份(002033):旺季复苏弹性可期

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:谢宁铃/彭博 日期:2023-04-13

  事件:公司发布年报,2022 年营收3.17 亿元/-12% yoy,归母净利润0.04 亿元/同比扭亏,扣非归母净利润-0.20 亿元(vs 2021 年-0.33 亿元)。22Q4 营收0.60 亿元/-12% yoy,归母净利润-0.23 亿元(vs21Q4 -0.49 亿元),扣非归母净利润-0.31 亿元(vs21Q4 -0.44 亿元)。

      22 年业绩和客流受疫情影响承压。分业务看,公司22 年索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务/其他收入分别为1.43/0.28/1.10/0.06/0.28 亿元,分别同比-14%/-38%/持平/-31%/+6%。其中1)隧道:三条索道全年共计接待游客193.90 万人次,同比-10%(玉龙雪山索道接待游客130.02 万人次/同比-15%,云杉坪索道接待游客57.67 万人次/同比-3%,牦牛坪索道接待游客6.21 万人次/同比+68%);2)演出:

      印象丽江全年共计演出277 场,共计接待游客30.02 万人次/同比-37%,实现净利润-265.99 万元/同比-164%;3)酒店:丽江和府酒店(含洲际、英迪格、古城丽世、5596 商业街、丽世山居)亏损1813 万元,同比减亏804 万元,迪庆香巴拉旅游投资有限公司亏损2787 万元,同比减亏1266 万元。

      成本费用较为刚性,盈利能力修复空间大。公司2022 年整体毛利率34.0%/-12.2pctyoy,管理费用率29.0%/-10.2pct yoy,销售费用率5.3%/-1.9pct yoy,毛利率下降主要由于折旧、人力成本等开支较为刚性,费用率下降主要由于酒店业务的使用权折旧、维修保养费用、能源费用等由管理费用、销售费用调整到主营业务成本。

      23 年复苏指引积极,旺季弹性可期。展望2023 年,2023 年公司计划实现营收7.17亿元/+127% yoy、恢复至19 年的99%,归母净利润1.61 亿元/恢复至19 年的79%。具体来看,公司初步预测2023 年三条索道、龙德公司及龙悦餐饮接待量与2019 年持平;印象丽江按照2023 年1-2 月接待量占玉龙雪山索道接待量的比例(36%)上升两个点至38%测算;和府酒店公司旗下原有酒店与2019 年持平,新增酒店较2019 年略微增长,总收入增加515 万元;龙途旅行社接待量较2019 年增长10%,收入增加328 万元;巴塘酒店进入成长期,收入比2019 年增加1000 万元,比2022 年增加570 万元;迪庆香巴拉公司收入比2022 年增加1150 万元。

      考虑到春节以来旅游市场复苏强劲,我们预测公司2023-2025 年EPS 分别为0.35/0.37/0.41 元(调整前23-24 年分别为0.31/0.42 元,主要是考虑到春节以来客流复苏超预期,我们小幅上调了23 年收入假设、小幅下调费用率假设;同时考虑到新项目进度,略微下调24 年收入和毛利率假设),根据可比公司23 年42 倍PE,对应目标价14.70 元,维持“增持”评级。

      风险提示

      旅游市场复苏不及预期;新项目进展不及预期;居民消费需求疲软等。