江化微(603078)：G5级产品放量盈利能力提升 国资入主三大基地布局成型

事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营收9.39 亿元，同比增长18.56%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长87.19%；实现扣非后归母净利润9977 万元，同比增长87.62%。2022Q4，公司单季度实现营收2.44 亿元，同比下滑3.32%，环比增长8.61%；实现归母净利润2393 万元，同比下滑16.60%，环比增长17.85%。

    G5 级产品释放，公司盈利能力显著提升。2022 年公司营收及利润增量绝大部分来自于超净高纯试剂业务，2022 年公司超净高纯试剂产品实现营收6.28 亿元，同比增长27.36%。受益于高毛利G5 级产品的放量，2022 年公司超净高纯试剂毛利率同比增长5.76pct 至28.52%。2022 年公司应用于8-12 英寸的半导体产品销售额达1.35 亿元，同比大幅增长72.2%，应用于8-12 英寸的半导体产品营收在超净高纯试剂业务中的占比提升5.6pct 至21.6%。客户方面，公司硫酸、过氧化氢、硝酸、二氧化硅蚀刻液、硅腐蚀液、铝腐蚀液等多种产品进入如士兰集科、集昕、华润微、TCL 中环、绍兴中芯、中欣晶圆、西安奕斯伟等客户，并大量应用。光刻胶配套试剂业务方面，2022 年公司该业务实现营收2.93 亿元，同比小幅增长5.11%，毛利率同比增长4.1pct 至26.57%。2022 年，公司仍然维持较高强度的研发投入，全年研发投入达4653 万元，同比增长28.5%，研发投入总额占营收比例同比提升0.38pct。

    三大生产基地布局形成，国资入主焕发新活力。截至目前，公司拥有江阴江化微、镇江江化微和四川江化微三大生产基地，合计拥有超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等相关产品产能24 万吨/年。受益于四川一期项目和镇江一期项目的部分产品分别在21 年12 月和22 年5 月的投产，22 年公司产品销量显著提升，分别实现超净高纯试剂和光刻胶配套试剂销量9.43 万吨和3.02 万吨。新增产能方面，镇江一期项目中盐酸装置预计于23 年5 月验收投产，此外镇江二期10 万吨/年项目也在积极布局筹建中。22 年11 月，公司定增发行完毕，公司控股股东由殷福华变更为淄博星恒途松，公司实控人变更为淄博市财政局。国资入主后，在半导体材料国产化的大背景下，公司有望从资金、政策、产业等多方面获得利好。

    盈利预测、估值与评级：受益于G5 级高纯产品的放量，22 年公司盈利能力提升显著，归母净利润增幅明显。然而考虑到当前集成电路等下游需求仍处于逐步恢复过程中，我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为1.51（下调33.5%）/2.09（下调30.3%）/2.76 亿元。

    公司三大生产基地布局已形成，后续G5 级高纯产品有望持续放量，未来成长可期，维持公司“增持”评级。

    风险提示：产能建设风险，客户导入进度不及预期，产品研发风险。