一汽解放(000800)：多重扰动因素解除 行业回暖叠加海外及新能源发力 重卡龙头有望王者归来

　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：2022 年收入383 亿元，同比-61%；归母净利润4亿元，同比-91%，扣非净利润-17 亿元，同比-148%。4Q22 公司收入79亿元，同比-22%，环比+4%；归母净利润10 亿元，同比+207%，环比转正。公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　行业低迷及疫情影响业绩，未来有望受益于行业回暖及份额提升。据中汽协，2022 年重卡/中卡/轻卡销量为67/10/162 万辆，同比-52%/-44%/-24%。公司2022 年业绩下滑主要系行业需求低迷及疫情影响，叠加21 亿元非经常性损益（主要系公司政府土地收储及政府补助），公司扣非净利润为负。公司2022 年中重卡销售14 万辆，北斗数据口径国内市场终端份额25.7%。我们预计23 年重卡/轻卡销量有望达85/190 万辆，同比+26%/+17%，我们认为公司有望通过持续提升产品竞争力和服务质量实现份额进一步增长，未来随着行业回暖及公司份额增长，业绩有望提升。

    　　盈利能力承压，有望随规模效应提高及产品高端化改善。2022 年公司毛利率8%，同比-2ppt，净利率1%，同比-3ppt。4Q22 毛利率12%，同比-7ppt，环比+8ppt，净利率13%，同比+10ppt，环比+24ppt。公司盈利能力下滑主要系：1）销量下滑导致的产能利用率不足；2）着力自主创新，研发费用率较高，2022 年公司研发费用率7.6%，同比+4.2ppt。我们认为随着未来公司销量回升及高端产品J7 的放量，盈利能力有望改善。

    　　发力海外市场，新能源及智能网联持续突破。2022 年公司出口销量2.8 万辆，同比+98%。截至2022 年底，公司围绕纯电/换电、混合动力、燃料电池三条技术路线开发近70 款新能源产品，氢燃料电池车辆订单超500 台。

    　　2022 年公司新能源销量2,723 台，同比+22%。智能网联领域，公司首创无人驾驶前瞻车、双系统智能驾舱。我们认为公司有望凭借优秀研发能力实现新能源及智能网联加速布局，形成业绩新增长动力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业复苏及公司高端化进程需要一定时间，下调2023/2024 年盈利预测32%/12%至22.3/40.3 亿元。当前股价对应23/24 年17.1 倍/9.4 倍市盈率。考虑到公司行业领先地位较稳固，维持跑赢行业评级和10 元目标价，对应20.9x/11.5x 2023/2024e P/E，较当前股价有22.2%的上行空间。

    　　风险

    　　地产和基建需求不及预期，经济恢复不及预期，新能源技术推广不及预期。