许继电气(000400):2022年业绩稳健增长 今年有望深度受益于直流特高压加速推进

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:房青/吴杰/Yubin Tao 日期:2023-04-12

  2022 年营收同比增24.41%,归母净利润同比增4.81%。2022年,公司实现营收149.17 亿元,同比增24.41%;综合毛利率19.04%,同比降1.55pct;归母净利润7.59 亿元,同比增长4.81%。我们认为,公司利润增速低于收入增速,主要源于:毛利率同比降1.55pct,计提应收款项减值准备,少数股东损益增加等。2021 年9 月,公司转让珠海许继25%股权,是少数股东损益增加的主要原因。2022 年利润分配预案:每10 股派发现金红利1.4 元(含税)。

      2022 年期间费率同比下降。2022 年,公司期间费率11.15%,同比降1.76pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降。具体来看:(1)销售费率2.87%,同比降0.37pct。(2)管理费率3.45%,同比降0.47pct.(3)财务费率-0.10%, 同比降0.20pct 。( 4 ) 研发费率4.93% , 同比降0.72pct。

      2022 年第四季度营收同比增30.20%, 归母净利润同比降23.54%。2022 年第四季度,公司实现营收58.02 亿元,同比增30.20%;综合毛利率16.20%,同比降1.06pct;归母净利润1.11亿元,同比降23.54%。

      2022 年第四季度期间费率同比下降。2022 年第四季度,公司期间费率12.39%,同比降1.75pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度下降。具体来看:(1)销售费率3.32% , 同比降0.43pct ; ( 2 ) 管理费率4.23% , 同比降0.02pct。(3)财务费率-0.15%,同比降0.21pct;(4)研发费率4.98%,同比降1.08pct。

      新能源市场快速发展。(1)电网市场:电能表等产品在国网集招市场保持领先;预制舱、厂站监控等产品在福建、山西、青海等省区实现省网招标突破;新一代集控系统在上海、湖北实现中标;开关柜、消弧电抗等连续实现满额中标;35 千伏消弧线圈、10 千伏干式铁心串联电抗器等设备实现省网框招首次突破,直流电源在广西实现最大份额中标。(2)新能源市场:订单同比大幅增长;发电领域成功中标三奥核电、秦山核电等项目;海上风电细分领域稳固领先优势,中标国内第二个海上柔直工程——阳江海上风电工程。

      盈利预测与估值。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.87元、1.24 元(原2023 年EPS 预计为1.21 元;2022 年受疫情、特高压核准等因素影响,直流特高压开工建设滞后,公司的直流特高压核心设备收入确认在特高压工程的中后段,因此对2023 年的业绩造成一定影响)。公司为特高压直流核心标的,同时参考可比公司估值,给予公司2023 年PE 30X,对应2023年目标价26.1 元(原目标价 24.64 元基于2021 年28X 市盈率),维持“优于大市”评级。

      风险提示。(1)电网投资进度低于预期;(2)行业竞争加剧,产品毛利率下降。