洪城环境(600461)2022年报点评:污水和固废贡献增长 直饮水、管网或带来增量

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/任楠/贾少波/李博文 日期:2023-04-12

  事件描述

      洪城环境发布2022年报,公司实现营收77.8亿元,较上年同期调整后(下同)-14.9%;归母净利润9.46亿元,同比-7.42%;扣非归母净利润8.43亿元, 同比-0.02%,基本每股收益0.90元,同比-9.09%。其中,Q4营收23.6亿元,同比-17.7%;归母净利润1.82亿元,同比-21.7%;扣非归母净利润1.82亿元, 同比+3.75%。

      公司营收较上年同期调整前(下同)-4.87%;归母净利润同比+15.31%;扣非归母净利润同比+6.86%,基本每股收益同比+3.45%。

      事件评论

      污水处理和固废贡献增量。1)新并表固废项目增厚业绩:2022年鼎元生态实现归母净利润1.17亿元,业绩承诺实现率为100.18%.2)污水处理业务毛利9.23亿元,同比+42.0%,核心增长动力在于前期污水提标及产能利用率爬坡带来的量价齐升,处理量为11.5亿立方米,同比+18.7%;处理单价为1.99元/立方米,同比+17.7%。

      供水、污水处理工程、燃气业务拖累业绩。1)供水、污水处理工程受疫情影响,工商业用水阶段性减少致供水盈利性下降,售水单价下滑2.0%至2.37元/立方米,未来随疫情受控,存修复空间;工程业务进度滞后或在手项目余量有限,未来期待能在南昌雨污管网改造工程方面获得订单支持。2)燃气销售顺价后盈利性有望恢复,2022年公司销气量5.1亿方,同比+7.05%,燃气销售收入同比+22.4%,毛利反而下滑-39.7%,主因上游气源采购价格大幅提升,毛利率受压制,下滑 5.5pct至5.3%.公司积极疏导成本压力,自2022年5月1日起,南昌市非居民用天然气销售价格调整为4.5元/立方米(含税)。毛利率大幅提升,期间费用率有所上行,2022A公司综合毛利率为29.4%, 同比提升5.2pct, 主因固废业务并表带动及运营业务占比提升。期间费用率为 12.73%, 同比增加3.14pct,其中管理费用率提升1.19pct 至4.50%,主因收入下行;财务费用丰提升 1.48pct 至3.76%,主因长期侣款增加,利息费用增加。

      经营性净现金流大幅增长。2022年公司经营活动现金流量净额21.88亿元,调整后同比增16.9%, 收现比、净现比同比提升,分别为81%、200%,主因购买商品、接受劳务支付的现金减少且公司着力加大应收账款回收力度。

      直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1)管道直饮水为市政供水的增值服务,公司作为南昌市供水龙头具有优势;2)《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案(2022-2025年)》要求到2025年底,全省新建污水管网2400公里以上、改造污水管网1600公里以上,公司积极构建“厂网一体化”项目模式,2023年1月公告南吕市进贤县污水处理厂网一体化项目,总投资7亿元,预计项目资本金内部收益率9.54%(税后)。

      预计公司2023-2025年净利润分别为10.3亿元、11.2亿元、11.6亿元, 对应 PE 7.1x、6.5x和6.3x, 2022年分红对应当前股息率6.2%,维持“买人”评级。

      风险提示

      1、价格及收费风险:2、燃气价格受疫情影响不能及时价。