瀚蓝环境(600323):固废业务稳健增长 能源业务23Q1预计大增
事件:公司发布2022 年年报及23Q1 业绩预增公告。公司2022 年实现营业收入128.75 亿元,同比9.33%;归母净利润11.46 亿元,同比-1.46%;摊薄ROE 为10.53%,同比-1.22pct。23Q1公司预计约可实现归母净利润3.02 亿元(前值1.59 亿元),同比增长90%左右。
固废业务:贡献22 年核心利润增长,“瀚蓝模式”纵横一体化拓展成效显著固废业务营收增长稳健,盈利同比高增。公司固废业务2022 年实现收入69 亿元、净利润9亿元,同比增长4.7%、26.6%,分别占公司当期主营业务收入及净利润的55%、77%,是公司增长的核心驱动力。其中,生活垃圾焚烧业务全年实现收入28.28 亿元,同比+12%,毛利率47.7%,保持较高的盈利水平。公司固废净利润增幅大幅跑赢营收增幅的原因是:1)部分新项目投产及环卫业务收入增长,驱动收入和利润整体提升;2)公司落实降本增效,固废业务毛利率由27.9%提升0.43pct 至28.3%:3)21 年同期公司对济宁、乌兰察布等项目计提减值。
坚定执行“大固废”战略,业务协同不断深化。纵向一体化方面,公司重点在垃圾焚烧发电项目所在地拓展前端环卫业务;横向一体化方面,公司总结和推广对各类固废污染源的治的经验,先后落地南海工业铝灰处理项目、安溪大件垃圾处理项目等,业务协同不断深化。
能源业务:国际汽价高涨致使公司相关业务亏损,23Q1 盈利预期大幅增长公司能源业务2022 年实现主营业务收入41 亿元,同比+21%。业务收入增长的同时,公司能源业务净利润亏损约0.65 亿元,同比减少1 亿元,主要原因为:在成本端,国际能源价格持续上涨,天然气综合采购成本不断攀升;在收入端,天然气价格机制仍待进一步理顺。但在23Q1,公司天然气业务进销价差有所改善,能源业务实现盈利,驱动23Q1 业绩大幅增长。
水务相关:供水业务效能持续优化,排水业务后续投产增量可期公司供水业务2022 年实现主营业务收入9.6 亿元,同比-2.3%;全年水损率8.26%,同比下降0.3pct,处于行业前列。排水业务2022 年实现主营业务收入6 亿元,同比+7.2%;目前公司仍有5 个排水扩建项目在建(总规模13.5 万方/日),其中西北污水处理厂等4 个项目预计将在2023 年投产(总规模8.5 万方/日,其中4 万方/日23Q1 已投产),后续收入规模增量可期。
应现金流量净额下降,预期将随应收账款回款提速及后续REITs 发行获得改善2022 年公司经营活动产生的现金流量净额为4.2 亿元,同比下降52%;应收账款27.8 亿元(其中64%为政府客户,25%为电网客户及可再生能源补贴),同比增长61%。我们认为,公司后续现金回款仍可期待:一方面,公司已加强与各地方政府沟通,后续预期可解决至少15 亿元存量应收账款回款问题;另一方面,2022 年公司启动以排水业务和固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs,规模预计为10-30 亿元,目前相关工作也在有序推进。
投资建议:我们预测2023-2025 年公司归母净利润为14.16、16.32、18.39 亿元,同比增长23.53%、15.28%、12.65%;摊薄EPS 分别为1.74、2.00、2.26 元,4 月12 日股价对应PE 分别为10.67、9.26、8.22 倍。维持“买入”评级。
风险提示:项目建设进度低于预期的风险;电价补贴持续退坡的风险;天然气价格继续攀高的风险;水务及环卫业务回款不及预期的风险;财务成本提升的风险;应收账款计提坏账的风险;23 年一季度业绩数据为公司初步核算结果,实际数值请以公司正式发布的一季报为准