沃顿科技(000920)点评:膜产品收入稳步增长 期待进口替代加速

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:查浩/莫龙庭 日期:2023-04-12

  投资要点:

      公司发布2022 年报,2022 年公司实现销售收入14.61 亿元,同比增长5.83%,实现归属于上市公司股东净利润1.45 亿元,同比增长19.44%,整体表现略低于预期。

      家用膜市场低迷,工业膜景气提升,公司整体膜产品业务稳步增长,产品单价明显提升。

      家用产品整体受消费市场低迷的影响,局部出现消费转型升级的市场机遇,中高端大通量产品市场有所增长(受益于新版《净水机水效限定值及水效等级》在2022 年7 月实施)。

      与此同时,公司工业膜等高端产品认可度持续提升,总体而言,2022 年公司膜产品收入达到8.23 亿元,yoy 为8.79%,主业实现稳步增长。2022 年公司单支膜产品售价提升12%至114 元/支,进一步反应了公司膜产品不断在高端应用场景实现突破。此外,公司通过延伸膜技术应用业务,发挥下游膜应用拉动效应,进一步提升了公司膜产品销售。

      绿色环保不再并表,公司深化膜产品+膜工程业务协同,膜分离工程业务显著提升。2022年公司膜分离收入达1.04 亿,同比增长21%。考虑2021 年公司膜分离工程收入主要为联营公司绿色环保贡献,但2021 年9 月公司发布《关于放弃优先购买权暨解除一致行动人协议的公告》后,公司不再合并绿色环保的报表,因此2022 年公司膜分离业务体现的收入为公司自身经营所得,由此可见,公司膜分离业务实际增速远高于21%。这主要得益于公司抓住市场机遇,深化业务协同,在海水淡化、制药工业、电力能源、电子行业、盐湖提锂、市政供水等市场领域实现增长。

      植物纤维受疫情影响,业绩存在一定下滑。2022 年受房地产投资下滑及居民消费不足等影响,家具市场疲软,竞争加剧,原材料价格也有所上升。公司克服压力,加大市场拓展,2022 年植物纤维业务收入为4.30 亿元,yoy 为-2.8%,净利润为0.23 亿元,yoy 为-20%。

      加强研发创新,夯实核心能力。2022 年公司研发投入9,341 万元,同比增长8.89%,同时研发人员数量大幅增长64%至252 人。公司持续推进技术创新和产品研发,提升耐酸耐碱膜、海水淡化膜、大通量家用膜等高附加值产品性能。

      盈利预测与评级:考虑家用膜及家居产品竞争激烈,我们下调公司 23-24 盈利预测为1.74/2.09亿元(此前为1.91/2.39亿元),新增2025年盈利预测为2.46亿元。考虑公司已完成定增,未来进口替代有望加速,目前股价对应PE分别为25/21/18倍,维持"买入”评级。

      风险提示:进口替代进度不及预期;盐湖提锂等新兴市场订单释放不及预期;公司3月8日收到深交所监管函风险(因进行现金管理未履行审议程序和信息披露义务)。