皇马科技(603181)：2022年业绩符合市场预期 看好2023年小品种板块恢复高增长

　　2022 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年业绩，实现收入21.8 亿元，同比-6.6%；归母净利润4.8亿元，同比+6.4%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比+9.4%；对应每股盈利0.81 元，符合市场预期。其中4Q22 实现收入4.6 亿元，归母净利润0.99亿元。

    　　分产品来看，2022 年大品种板块收入下滑43.2%，小品种板块收入上涨5.7%，公司进一步优化产品结构，降低大品种板块占比。此外2022 年公司小品种毛利率同比提升1.0ppt 达到25.9%，大品种毛利率则同比持平为9.1%。从产销情况来看，大品种板块销量同比下滑43.7%至4.1 万吨，小品种销量同比上涨10.1%至12.1 万吨。

    　　发展趋势

    　　持续投入研发，加大新板块的突破。表面活性剂产品种类众多，公司持续加大研发投入，截至2022 年末累计开发1700 余种产品，2022 年度新增国家授权发明专利30 件，新增国际授权发明专利12 件，新增实用新型专利18 件。公司目前已经形成十六大板块，且各板块分别处于不同的发展阶段，其中，粘合剂新材料树脂板块、减水剂应用板块、有机硅应用板块、印染助剂应用板块、纤维油剂应用板块为成熟板块，可以为公司提供稳定的营业收入；润滑油及金属加工液、涂料、农化助剂应用板块为成长性板块，较高毛利率和良好的成长性保证了公司的利润水平；复合新材料、水处理、聚醚胺及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，广阔的市场前景有利于公司的持续发展。

    　　持续扩产，皇马尚宜打开成长空间。2021 年公司顺利完成老厂区搬迁并实现安全关停，皇马尚宜平稳有序地完成搬迁产能承接，目前公司特种表面活性剂总产能达到30 万吨左右，强化了特种表面活性剂龙头地位。此外尙宜新材料目前有3 万吨在建产能，公司预计2H23 有望建成达产。

    　　盈利预测与估值

    　　下游需求复苏低于预期，我们下调2023 年盈利预测13%至5.0 亿元，同时引入2024 年盈利预测6.1 亿元，当前股价对应2022/2023 年15/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利下调，我们下调目标价11%至16 元，对应19 倍2023 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行；皇马尚宜新材料项目进展低于预期；安全等经营风险。