玲珑轮胎(601966)点评报告：2023Q1销量同比增长 净利润同比扭亏为盈

事件：

    2023 年4 月10 日，玲珑轮胎发布公告：预计2023 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润2.0 亿元到2.2 亿元，与上年同期相比，将增加2.9 亿元到3.1 亿元，同比增加318%到339%。

    预计2023 年第一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.7 亿元到1.9 亿元，与上年同期相比，将增加3.3 亿元到3.5 亿元，同比增加204%到216%。

    投资要点：

    原材料价格回落，成本端压力缓解

    2023 年Q1，全口径原材料价格指数为10724，环比下降3.75%，同比下降8%。由于公司原材料价格回落，加之产能释放，规模效应发挥，成本端压力得到缓解。公司围绕配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整持续改善配套领域盈利能力，实现一季度净利润同比扭亏为盈。

    商用车市场需求明显回暖，货运物流需求恢复

    据中国汽车工业协会，2022 年，受多重不利因素影响，商用车产销分别完成318.5 万辆和330 万辆，同比下降31.9%和31.2%。2023年2 月，商用车市场终端需求明显回暖，商用车产销分别完成31.7万辆和32.4 万辆，环比分别增长61.04%和79.36%，同比分别增长13.63%和29.48%。 2023 年以来，货运及快递行业保持平稳态势，2023 年3 月，整车货运流量指数均值为100.87，环比+15.98%，同比-8.07%。

    乘用车销量平稳增长，出行需求恢复

    2023 年2 月，我国乘用车产销量分别为171.54 万辆和165.27 万辆，环比分别增长22.80%和12.53%，同比分别增长11.80%和11.11%。此外，2023 年2 月，我国客运量为6.59 亿人，环比增长13.04%，同比增长16.43%，预计随疫情管控放开，出行需求有望复苏。

    国内国外需求双复苏，销量同比增长

    截至2023 年4 月7 日，泰国出口欧洲的海运费为1308 美元/FEU，泰国出口美西的海运费为1200 美元/FEU，泰国出口美东的海运费为2045 美元/FEU，基本已经恢复至2020 年初的水平。另一方面，经销商库存下降，海外订单逐渐恢复。

    随着国内需求复苏、全面放开疫情管控政策的情况下，轮胎企业库存呈现减少态势，截止2023 年3 月31 日，全钢胎企业库存为1049万条，环比2 月28 日增加1.75%，同比降低15.68%；半钢胎企业库存为1596 万条，环比2 月28 日降低2.09%，同比降低14.33%。

    同时，开工率在春节后有明显的提升，山东全钢胎周度开工率维持在68%左右，中国半钢胎周度开工率维持在74%左右。2023Q1 山东全钢胎开工率均值为51.04%，环比降低2.41pct，同比增长16.51pct；2023Q1 中国半钢胎开工率均值为57.48%，环比降低4.81pct，同比增长6.74pct。公司一季度销量为1674 万条，同比增长6.56%，使得公司2023Q1 规模效应发挥，成本端压力得到缓解。

    盈利预测和投资评级 考虑公司一季度业绩修复，我们调高2024年盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为2.58、18.35、27.25 亿元，2023/2024 年对应PE 为18、12 倍，考虑到公司的产能规模和配套市场有较大优势，维持“买入”评级。

    风险提示 项目投产不达预期；原装配套突破低于预期；销量增长不达预期；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；安全环保生产；产品质量事故。