深纺织A(000045):新产能释放符合预期 产业整合协同值得期待

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹兰兰 日期:2023-04-11

事件:公司4 月4 日发布了2022 年年度报告,2022 年全年公司实现营收28.38亿元,同比增长21.80%;实现归母净利润0.73 亿元,同比增长31.54%;实现扣非净利润0.54 亿元,同比增长53.74%。分季度看,公司2022 年Q4实现营收7.16 亿元,同比增长8.84%,环比增长5.77%;实现归母净利润0.17 亿元,同比大幅减亏,环比增长18.73%;实现扣非归母净利润0.09 亿元,同比大幅减亏,环比下降2.92%。

    新产能释放助力盈利改善,面板景气度回升在望:2022 年,公司持续优化产品结构,走产品差异化路线,优化客户结构,抢占市场份额,经营业绩整体改善。2022 年全年公司毛利率为16.35%,同比-2.49pcts,主要系面板价格下修所致;全年公司净利率3.94%,同比+0.67pcts,主要系7 号线产能释放、公司开展精细化管理降本增效及所得税费用下降所致。费用方面,2022年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.27%/4.52%/2.84%/0.46%,同比变动分别为-0.39/-0.80/-1.67/0.47pcts。

    其中,2022 年研发费用的费用率与绝对值均出现了同比下降,主要系 7 号线产品类型和产品结构逐渐趋于稳定,研发相关的物料消耗费用下降所致;财务费用的费用率与绝对值均出现同比上升,主要系7 号线完工转固后项目贷款利息支出费用化所致。2022 年下半年,在面板厂持续调整稼动、去化库存的策略下,Q4 初面板行情有所好转,预计 2023 年将进一步恢复。随着面板行情回暖、价格修复,公司业绩有望进一步改善。

    内生盈利能力持续提升,收购恒美夯实业内龙头地位:公司的主营业务为偏光片研发、生产和销售,是国内偏光片行业的领先企业。2022 年,公司持续优化产品结构,在2022 年终端及面板客户大幅减产背景下,走产品差异化路线,优化客户结构,抢占市场份额;持续推进7 号线爬坡起量,着力提升产能、良率,助力公司经营业绩整体改善。此外,公司积极推进重大资产重组事项,拟以发行股份及支付现金方式购买同业优质企业恒美光电 100%股权。恒美光电在产品平均良率、原材料供应链稳定性、核心团队经验以及产品平均成本上具有显著优势,本次收购完成后公司将充分借助其在原材料 PMMA 膜的研发和布局优势,导入上游资源,进一步完善产业链布局,并发挥较强的协同效应和规模效应,强化公司在偏光片行业的全球龙头地位。

    国产空间仍大有可为, OLED用偏光片打开市场空间:全球主要偏光片生产企业约有 10 家,主要集中在日本、中国大陆、韩国和中国台湾地区;随着产能转移及中国大陆厂商的扩产,据 Omdia 预测,未来 3 年内,中国大陆将成为全球最大的偏光片生产基地。根据Lucintel 预测, 2027 年全球偏光片市场规模将达到174 亿美元,2021-2027 年CAGR 为4.0%。随着国产化进程加速及偏光片市场成长,公司业绩有望持续增长。此外,子公司盛波光电积极开展 OLED 用偏光片新产品的开发及产业化,其OLED 电视用偏光片产品成功实现量产,填补了国内空白。根据Precedence Research 预测,2030年全球OLED 市场规模将达到2148 亿美元,2022-2030 年CAGR 为21.37%。

    未来随OLED 用偏光片产品持续取得新突破,公司有望进一步打开市场,挖掘新的盈利增长点。

    维持“买入”评级:公司是国内主要的偏光片研发、生产和销售企业之一,是国内偏光片行业的领先企业。2022 年,公司7 号线爬坡进展顺利,产能实现进一步扩充;此外,公司拟收购同业优质企业恒美光电,未来有望展现较强的协同效应,全球龙头地位愈加稳固。随着面板价格修复和OLED 用偏光片新品取得突破,公司的盈利能力有望进一步提升。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.15 亿元、1.53 亿元、1.74 亿元,EPS 分别为0.23 元、0.30 元、0.34 元,PE 分别为46X、35X、31X。

    风险提示:市场风险、宏观经济风险、面板价格不及预期风险、原材料风险。