康缘药业(600557)：业绩实现稳健增长 主打品种表现较好

　　投资要点

    　　公司经营业绩稳健增长。2023 年一季度，公司实现营业收入13.52亿元，同比+25.39%；归母净利润1.41 亿元，同比+28.60%；扣非归母净利润1.39 亿元，同比+30.70%。分产品来看，注射液5.90 亿元（+48.06%）、口服液2.84 亿元（+14.54%）、胶囊2.07 亿元（-13.78%）、颗粒剂&冲剂1.24 亿元（+157.89%）、片丸剂0.81 亿元（+12.40%）、贴剂0.58 亿元（+7.18%）、凝胶剂0.02 亿元（-40.63%）。其中非注射剂品种Q1 销售收入达7.62 亿元，占总收入的56.36%，同比增长12.06%。热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒的较好增长促进了相应板块的快速增长，而筋骨止痛凝胶的销售下滑拖累了凝胶剂板块的增长。

    　　多个品种列入新版新冠诊疗方案。报告期内，公司独家品种散寒化湿颗粒（轻/中型）、独家品种热毒宁注射液（重/危重型）、藿香正气多剂型品种（轻型、儿童轻/中型）被列为《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第十版）》推荐用药。另外，公司独家品种银翘清热片经谈判纳入2023 版医保目录。

    　　继续加大投入创新能力强劲。2023Q1 公司研发费用1.89 亿元，同比增长31.25%，研发费用率13.98%。报告期内，公司收到国家药品监督管理局签发的KYS202002A 注射液《药物临床试验批准通知书》（公司独立开发的一种全人源抗CD38 单克隆抗体）。

    　　公司盈利能力良好改善。2023 年一季度，公司销售毛利率75.10%、销售净利率10.74%，分别同比+3.63pct、+0.51pct。2023Q1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为43.96%、18.01%、-0.24%、13.94%，同比分别+2.80pct、+1.21pct、-0.27pct、+0.57pct。

    　　【投资建议】

    　　公司创新能力强、盈利能力持续改善、经营业绩稳健增长。我们略微提升注射剂板块增速， 提升公司2023/2024/2025 年营业收入分别至52.96/62.23/71.55 亿元，略微提升归母净利润至5.80/7.00/8.52 亿元，EPS 分别为0.99/1.20/1.46 元,对应PE 分别为30/25/20 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策变化风险；

    　　产品质量安全；

    　　研发失败风险；