玲珑轮胎(601966)：海外半钢订单逐月改善 业绩受益于国内盈利修复超预期

　　投资要点：

    　　公司发布2023 一季报业绩预告。预计2023Q1 实现归母净利润2.0-2.2 亿元（同比扭亏，增加318%-339%；环比明显改善，22Q4 实现归母净利润2382-6382 万元）；实现扣非归母净利润约1.7-1.9 亿元（同比增加204%-216%；22Q4 实现扣非归母净利润4201-6201 万元）。一季度业绩略超预期，预计主要由于原材料下降，以及一季度国内需求较好，开工率及销量提升，此外公司调整配套结构，整体实现国内盈利改善。

    　　23Q1 原料压力减小，需求及销量恢复，带来盈利水平提升。随着一季度经济恢复发展，叠加海运费回落至底部，轮胎行业需求逐步复苏，公司一季度销量同比增长 6.56%，预计约1674 万条，估计主要增量来自国内需求及销量恢复，因此23Q1 收入有望同环比恢复提升。成本端，公司主要原材料价格回落，天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑23Q1 均价同比分别变动-9%、-8%、-18%、+17%，环比来看橡胶类原料价格略有回升，炭黑价格下滑9%，整体成本压力有所减小。此外，叠加产能释放，规模效应发挥，公司成本压力得到缓解。需求端，泰国工厂一季度订单逐月提升，估计收入及盈利经过22Q4 的持续去库，环比有所改善；国内市场22 年渠道库存维持较低水平，23 年随着出行需求的提升，国内工厂开工率自开年以来维持较高水平，公司国内部分工厂的半钢开工率达到90%以上，全钢开工率随商用车需求提升逐步恢复当中。

    　　国内需求逐步复苏，国内盈利有望持续恢复。国内行业开工率今年以来始终维持高位，截至上周，国内半钢和全钢开工率分别约73.5%、68.9%，代表国内整体需求较好。配套方面，公司进行结构调整，围绕配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整持续改善配套领域盈利能力，此外，公司在新能源配套领域，成为比亚迪第一大轮胎供应商，新能源整体市占率达到20%，未来有望随着新能源车的快速发展，带来较大需求增量。

    　　海外订单持续修复，关注塞尔维亚投产进度。前期由于港口及船运周转效率提升，渠道库存略有增加，但终端国产高性价比轮胎需求相对刚性，目前随着库存消化，公司订单月度恢复明显，目前公司泰国半钢开工率持续回升，供不应求，盈利有望逐步好转。塞尔维亚工厂目前全钢逐步投产，半钢预计7 月试产，预计塞尔维亚工厂今年实现盈亏平衡。

    　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润约2.5、12.5、22.0 亿元，对应22-24 年PE 分别约126、25、14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期；原材料大幅波动影响盈利能力；配套提价不及预期