西藏药业(600211):业绩超预期 看好全年新活素加速放量

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:陈铁林 日期:2023-04-11

  事件:公司发布2023 年第一季度预增公告,2023 年第一季度实现营业收入9.1 亿元,同比增长38.4%,实现归母净利润3.0 亿元,同比增长73.4%,实现扣除非经常性损益净利润2.9 亿元,同比增长60.2%。

      业绩超预期,新活素持续快速放量。我们认为业绩超预期,主要系公司核心产品新活素销量占比增加,带动毛利率有所增加,以及在费用端有所控制所致,展望2023 年全年,我们预计新活素销量有望实现40%以上增长(约860 万支销量),看好在新活素销售放量带动下公司业绩持续高增长。

      新活素市场空间2000-3000 万支,看好23 年全年销售额持续超预期。根据2021 年Hua Wang 等人发布的《Prevalence and Incidence of HeartFailure Among Urban Patients in China》数据,2017 年中国25 岁以上心衰患者人数约为1210 万人,心衰患者住院比例约28%,按照在住院次数占比情况,预计年住院次数为678 万人次,平均住院天数近10 天。考虑到2017 年至2022 年中国65 岁以上人群占比提升约30%,假设发病率和再住院次数不变,22 年住院人次应约900 万人次。以2017 年数据测算,假设住院患者中,慢性患者急性发作或新发急性患者人数占比85%,湿暖患者占比约90%,按照平均每次住院用药4-5 支测算,预计新活素使用需求为2076-2595 万支,以22 年新活素销量616 万支测算,渗透率仅为24%-30%。根据公司经营指引,23 年目标实现收入35 亿元,同比增加37.3%。

      盈利预测与估值。考虑到2023 年第一季度公司新活素实现快速放量,我们维持此前对公司收入和利润高增速的预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.0/13.1/17.0 亿元,对应增速169.3%/31.3%/30.0%,对应当前市值PE 为14/10/8 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示: 市场竞争加剧的风险;医保谈判价格不及预期的风险;销售不及预期的风险 。