瑞泰科技(002066):收入利润双增长 现金流显著改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露/黄颖 日期:2023-04-11

  22Q4 收入/归母净利同比+6.2%/+38.6%,维持“增持”

      4 月10 日公司发布22 年年报:22 年实现收入/归母净利48.2/0.7 亿元,同比+6.2%/+38.6%;22Q4 收入/归母净利12.1/0.2 亿元,同比+6.4%/+56.6%。

      22 年归母净利好于我们此前预测(0.61 亿元),主要是出口持续向好。考虑到公司原材料高位运行背景下成本管控能力较好,我们预计23-25 年公司归母净利为0.81/1.01/1.26 亿元(前值0.77/0.98/-亿元)。截至4 月10 日可比公司23 年Wind 一致预期均值0.67xPEG,公司为1.3x,考虑到公司成长性更优,需求下行下销量仍大幅提升,市占率有所提高,给予23 年1.5xPEG,目标价13.31 元(前值15.69 元),维持“增持”评级。

      22 年耐材收入同比提升,毛利率略有下降

      22 年公司玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料分别实现收入6.0/10.9/28.3亿元,同比+27.4%/+3.7%/+3.8%,在下游钢铁、建材行业整体需求下行的背景下,公司收入依然保持正增长。22 年公司玻璃窑用耐火材料销量/成本同比+31.5%/+30.1% , 公司水泥窑用耐火材料销量/ 成本同比+14.4%/+3.9%,公司钢铁用耐火材料销量/成本同比+3.1%/+3.7%。22 年毛利率17.1%,同比-0.2pct,其中玻璃窑用/水泥窑用/钢铁用耐火材料毛利率为17.4%/26.4%/14.4%,同比-1.7/-0.1/+0.2pct;22Q4 毛利率18.4%,同/环比+1.9/+1.7pct。

      22 年费用率小幅下降,经营性净现金流同比上升22 年期间费用率12.9%,同比-0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.0%/5.0%/3.9%/1.1%,同比-0.1/-0.2/+0.001/-0.3pct,财务费用率下降主要系融资成本下降。22 年归母净利率1.4%,同比+0.3pct;22Q4 为1.7%,同/ 环比+0.5pct /+0.1pct 。22 年末公司资产负债率/ 有息负债率73.0%/28.4%,同比+3.4/-4.9pct。22 年经营净现金流2.9 亿元,同比+16.8%,其中22Q4 为1.5 亿元。

      行业“存量博弈”或逐渐加剧,央企背景或助力公司保持领先据公司年报,2023 年公司计划实现营收/利润总额50/1.8 亿元,同比+3.7%/+157.1%。受下游钢铁、建材等产量下滑影响,行业产量小幅下行,据中国耐火材料协会,2022 年1-9 月全国耐火材料制品产量1710.7 万吨,同比-5.1%。我们认为随着总需求的下降和行业智能制造水平的增长,耐材企业之间的“存量博弈”或逐渐加剧。公司是具有央企背景的耐火材料企业,在行业内名列前茅,技术水平、创新能力、品牌影响力等方面均居领先地位,有望保持稳定规模增长。

      风险提示:钢铁/水泥/玻璃行业景气度下行,成本大幅上升,资产负债率持续偏高。