交控科技(688015):业绩符合预期 毛利率和订单规模均有增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈显帆/邹靖 日期:2023-04-10

  2022 业绩符合我们预期

      公司公布2022 年业绩:收入24.68 亿元,同比减少4.4%,归母净利润2.29 亿元,同比减少21%,业绩符合我们预期。单季度来看,4Q22 收入10.00 亿元,同比增长16.7%,归母净利润0.89 亿元,同比减少18.9%。

      毛利率同比增长,净利率有所下行。2022 年公司综合毛利率同比增加2.3ppt 至37.9%,主要由于公司优化生产和管理方式、提高自制比率。由于规模效应趋弱,公司期间费用率有所上升,其中研发费用率同比增加1.8ppt,其他费用率大体维持。由于应收账款增加较多致信用减值增加,公司净利率同比减少2ppt 至9.3%。

      合同负债增长,现金流入减少。得益于中标和签单增加,截至2022 年末,公司合同负债8.14 亿元,同比增加2.66 亿元。由于客户付款审批流程延长,2022 年经营活动现金净流出0.60 亿元,去年同期净流入1.90 亿元。

      发展趋势

      截至2022 年末中国城轨运营里程1.03 万公里。根据城市轨道交通协会,2022 年中国新开通城轨里程1,085 公里,其中地铁803 公里。我们认为地铁高峰建设期已过,未来地铁新建里程将逐步趋缓,但2025 年后信号系统维保需求将逐渐上升,同时新技术仍会不断涌现。

      2022 年中标和签单规模回升,新技术持续突破。2022 年公司信号系统中标25.37 亿元,同比增加41%,信号系统总包签单32.34 亿元,同比增加125%,为2024 年收入增长奠定良好基础。从金额或线路数量来看,公司市场份额均在25%左右,仅次于中国通号。2022 年公司第五代PB-TACS信号系统实现工程化应用,新一代自主虚拟编组AVCOS 产品也将实现工程应用。我们认为替换需求、新技术迭代、城际铁路是未来城轨信号系统的主要增长点。

      盈利预测与估值

      考虑公司经营优化带动毛利率提升,我们上调2023 年EPS 预测12%至1.35 元,引入2024 年EPS 预测1.63 元。公司当前股价对应2023/2024年18x/15x P/E。考虑盈利上调,我们上调目标价13%至26.98 元,对应2023/2024 年20x/17x P/E,有13%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      下游招标不及预期;订单交付不及预期;下游回款不及预期。