瑞丰新材(300910)点评:业绩符合预期 新增产能释放加速公司成长 全球市占率持续提升

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2023-04-10

  投资要点:

      公司发布2022 年报。报告期内实现营业收入30.46 亿元(YoY +181.77%),归母净利润5.88 亿元(YoY +192.53%),扣非归母净利润5.51 亿元(YoY +180.18%),业绩符合预期。其中Q4 实现营业收入10.04 亿元(YoY +147.9%,QoQ -1.67%),实现归母净利润2.25 亿元(YoY +246.15%,QoQ +3.69%),扣非归母净利润2.27 亿元(YoY+254.59%,QoQ +6.07%),业绩符合市场预期。Q4 季度毛利率34.31%,同、环比分别提升7.33、3.88pct;净利率实现22.35%,同、环比分别提升6.21、1.06pct。费用方面,受益于公司管理效率的提升,22Q4 管理费用环比下滑0.17 亿元,但由于四季度汇兑收益减少,财务费用环比增加0.28 亿元。2022 年度利润分配预案为每10 股派发现金股利23 元(含税),不送红股。

      规划产能如期释放,公司业务体量快速提升,进入战略转型收获期。公司2022 年年内实现6 万吨技改项目验收,当前产能实现17 万吨体量,项目剩余9 万吨规划预计2023 年中开始陆续释放产能,同时46 万吨润滑油添加剂系列产品项目已进入环评及安评阶段,未来长期总产能超过90 万吨/年(包含复合剂及中间体等),整体规模快速增长。2022年全年公司实现产、销量15.1、14.3 万吨,同比分别增加104.06%、112.35%;实现营收28.68 亿元,同比增加187.91%,毛利率同比小幅下滑0.07pct 至30.72%。四季度来看,11 月份河南部分地区流动性管理加强,公司产品运输受阻,导致出货量下降。但公司通过加强生产及运输环节管理,保障10 月及12 月份出货正常,业绩环比维持稳定增长。

      公司2022 年把握住大型油公司供应链重构契机,在客户准入方面持续突破,海外市场快速突破,全年海外销量占比达79.77%,逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商,未来发展空间显著。

      润滑油添加剂行业供给端高度集中,逆全球化趋势带来国际供应链重构契机。润滑油添加剂核心壁垒在配方,需根据下游需求调整不同单剂的品类及添加比例,要求企业具备丰富的生产经验积累。此外,不同配方产品需要辅以繁琐的试验程序并通过花费较高的技术认证,行业门槛较高,导致全球约85%的市场被路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四家企业占据。但是润滑油下游需求较为分散,地缘政治冲突加强海外实力企业供应链安全意识,国内实力企业逐步进入大型润滑油公司视野,国际竞争力逐步加强。公司在行业机遇背景下,持续提升自身核心竞争力,报告期内汽油机油复合剂产品RF6188 调制的APISP5W-30 汽油机油通过全部发动机台架试验,可以更好地适应我国国六(b)排放标准,产品持续向高端化发展,保障公司全球份额的不断提升。

      投资评级与估值:维持公司2023-2024 年盈利预测,预计公司实现归母净利润11.69、15.94 亿元,新增2025 年盈利预测,预计公司2025 年实现归母净利润18.54 亿元,对应PE 估值分别为15X、11X、9X,维持“增持”评级。

      风险提示:下游需求不达预期;新项目进展不及预期;行业有新进入者,竞争格局恶化。