许继电气(000400):业绩基本符合预期 迎接特高压订单大年

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:贺朝晖 日期:2023-04-10

事件:

    公司发布2022年年报,公司报告期内实现营业收入149.17亿元,同比增长24.41%;实现归母净利润7.59亿元,同比增长4.81%;扣非后7.13亿元,同比增长6.74%,其中2022Q4实现营收58.02亿元,同比增长30.20%;实现归母净利润1.11亿元,同比减少23.54%,扣非后0.89亿元,同比减少25.83%。

    收入稳定增长,业务结构变化显著

    2022年全年,公司实现智能变配电系统营收49.63亿元,同比+12.66%;EMS加工服务及其他营收27.64亿元,同比+341.65%,主要由于2021Q4公司EPC项目中标量较大,在2022Q4集中兑现业绩;直流输电系统营收6.95亿元,同比-29.58%,主要由于特高压周期波动且公司订单收入确认存在滞后性。

    毛利率方面, 收入增长较大的EMS加工服务及其他为5.71%,同比-5.91pct,主要系EMS业务只包含EPC收入,毛利率相对更高的PCS、EMS等收入包含在智能变配电业务,直流输电系统为46.30%,系公司高端业务线。据北极星电力网公开的中标信息统计,公司2022年中标储能EPC项目约30亿元,预计2023年EMS业务将维持较高增长。

    资本结构稳定,在手现金充沛

    公司报告期内经营活动现金流17.32亿元,同比+32.75%,受“三比三算”改革发力,现金回款有所增长;筹资活动现金流同比-5320.16%,主因2021年9月出售子公司珠海许继25%股权并在2022年归还5亿元公司债。资产负债率42.47%,同比-0.04pct,偿债能力相对稳定。

    特高压迎建设大年,直流业务助力公司发展

    公司具备±1100kv特高压直流输电、±800kv柔性直流输电、直流输电检修等业务体系。2023年,国家电网明确提出年内开工“6直2交”,直流开工数量为历史最高值,2023年特高压投资有望超过1000亿元。公司2022年中标国内第二个海上柔直工程——阳江海上风电工程,在特高压常规直流与柔性直流领域市场份额排名前三。高毛利业务放量或将使得公司利润呈现快速增长。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25年收入分别为187.08(原值为162.1)/242.77(原值为194.68)/297.84(新增)亿元,对应增速分别为25.41%/29.76%/22.68%,归母净利润分别为8.74(原值为8.99)/10.99(原值为10.74)/14.07(新增)亿元,对应增速15.15%/25.74%/27.97%,EPS分别是0.87/1.09/1.40元/股,3年CAGR为22.84%。鉴于公司良好的发展前景,我们给予公司25年19倍PE,维持目标价26.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:技术研发不及预期;电力投资放缓;市场竞争加剧