许继电气(000400):年报业绩符合预期 23年预算目标彰显信心

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬 日期:2023-04-10

  业绩回顾

      22 年业绩基本符合市场预期,23 年目标实现186 亿元营收公司发布22 年业绩:全年实现营收149.17 亿元,同比+24.41%,归母净利润7.59 亿元,同比+4.81%;其中,4Q22 实现营业收入58.02 亿元,同比+30.20%,归母净利润1.11 亿元,同比-24%(主要系资产减值、营业外支出、少数股东权益科目影响)。公司业绩基本符合市场预期。此外,公司发布23 年度财务预算目标—实现营收186 亿元,我们测算对应25%同比增速,彰显公司稳健成长信心。

      发展趋势

      22 年业绩扎实兑现;向前看,多板块步入高景气周期。分业务来看:1)智能变配电系统:22 年实现营收49.63 亿元,同比+12.66%,毛利率23.18%,同比-2.74ppt。根据我们统计,23 年1-2 批次国网变电设备招标中保护类/监控类招标数量同比增长36.5%/14.2%,需求稳健。2)智能电表:22 年实现营收29.81 亿元,同比+17.64%,毛利率24.61%,同比+6.83ppt。根据我们统计,22 年公司在国网电能表项目中合计中标16.7 亿元,同比+26%,份额稳居第一。我们认为,更换+升级催化下23-25 年电能表有望延续量价齐增态势,公司有望迎来周期成长。3)EMS 加工服务及其它:22 年实现营收27.94 亿元,同比+341.65%,由于并入该板块的光伏、储能EPC 项目毛利率较低,整体毛利率同比-5.91ppt 至5.71%。4)智能中压供用电设备:22 年实现营收27.49 亿元,同比+21.89%,毛利率14.89%,同比+2.61ppt。5)直流输电系统:22 年营收同比-29.58%至6.95 亿元,毛利率同比+0.06ppt 至46.30%。我们预计截至22 年底直流输电业务在手订单结余6-7 亿元,同时考虑到23 年起有望进入特高压直流核准新一轮高峰(国网规划23 年核准“五直两交”、开工“六直两交”),公司直流输电业务板块将迎来新一轮确定性高增,贡献较大业绩弹性。

      费控成效显著;股权激励落地彰显成长信心。费用端来看,22 年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/3.45%/4.93%/-0.10%,同比-0.37/-0.47/-0.72/-0.20ppt,累计同比-1.76ppt,净利润率为5.09%,同比-0.95ppt,体现出优异的费控能力。此外,22 年12 月公司发布股权激励计划,考核目标以21 年净利润为基数,23/24/25 年复合增长率不低于10%/10.5%/11%。

      盈利预测与估值

      考虑到信用减值损失阶段性增加等因素,我们下调23 年净利润预测9%至10.0 亿元,引入24 年净利润预测13.8 亿元。当前股价对应23/24 年22.3/16.1 倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑估值切换至23 年,维持25.07元目标价,对应23/24 年25.3/18.3 倍P/E,当前股价有13.2%上行空间。

      风险

      电网投资不及预期,原材料价格大幅波动。