瀚蓝环境(600323)2022年报点评：燃气拖累业绩 期待顺价及垃圾焚烧、氢能业务推进

事件描述

    瀚蓝环境2022年实现营业收入128.75亿元，同比增长9.33%，归母净利润11.46亿元，同比下降1.46%，扣非归母净利润11.12亿元，同比下降1.07%；其中Q4实现营业收入32.65亿元，同比下降29.82%，归母净利润2.79亿元，同比增长18.69%，扣非归母净利润2.61亿元，同比增长13.33%事件评论

    2022年营业收入分业务板块来看，1）固废处理业务实现收入68.80亿元，同比增长4.74%。其中生活垃圾技烧运营收人28.28亿元，同比增长12%，主要原因在于漳州北、乌兰察布等新项目自2021年下半年陆续投产，2022年新增投产常德项目、贵阳项目等工程与装备收入24.31亿元，同比下降18%，主要是工程订单陆续完工，收入规模减少：2）能源业务实现收入40.69亿元，同比增长21.20%，主要在于天然气的销量及销售均价有所提升，该业务2022年净利润亏损约0.65亿元，较2021年同期同比减少1亿元，主要原因在于2022年Q1受制于限价政策，燃气业务亏损1.6亿元，而从2季度开始，天然气购销差价倒挂情况得到扭转，开始盈利；3）供水业务实现收入9.61亿元，同比下降2.33%，主要原因受经济下行影响，供水安装工程收入减少以及售水量下降：4）排水业务实现收入6.00亿元，同比增长7.23%，主要是补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益，此外新增部分项目投入运营所致。

    垃圾英烧在手项目逐渐投产，仍有未投运规模5,950吨/日。截至2022年末，公司生活垃圾烧发电在手订单合计规模35.750吨日（不含参股项目），其中已投产项目规模为28.050吨/日（2022年新增投产2500吨/日），另有在建+筹建+未建项目合计产能5.950吨/日，随着项目逐渐投运，未来仍有一定运营利润贡献。固陵业务经营数据维持优异水平。2022年在对外供热量上升205.28%的情况下，生活垃圾梦烧发电吨垃圾发电电量、吨垃圾上网电量基本持平，分别达382.98度和324.39度。

    期间费用率有所下行，期待现金流进一步改善。公司2022年期问费用率为10.31%，同比下降0.58pct，其中管理及研发费用率下降0.51pct至5.51%，财务费用率下降0.11pct至3.84%，销售费用率同比提升0.05pct至0.96%。现金流：2022年收现比为73.57%2021年同期为75.31%，主要是近期公司新增项目较多，暂未纳入国补目录导致国补拖欠所致，公司公告计划将10亿元应收账款转让给控股股东，期待公司未来现金流进一步改善。

    纵横向一体化项目持续拓展，新布局氢能。公司积极在垃圾技烧发电项目所在地横向拓展相关业务，2022年新增开平一期改扩建项目400吨/日、佛山三水项目1.800吨/日（49%股权）及南海二期项目（1.500吨/日）此外2022年启动在佛山南海建设年产约2200吨氢气的餐厨垃圾制氨项目，结合已有5个加氢站等，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。预计公司2023-2024年归母净利润分别为13.47亿元、15.35亿元。

    风险提示1、项目进度低于预期风险

    2、国补退坡风险。