宇通重工(600817):环卫新能源维持龙头地位 氢燃料放量增厚业绩

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/赵梦妮 日期:2023-04-09

  投资要点

      事件: 2022 年公司实现营业收入35.85 亿元,同降4.56%;归母净利润3.86 亿元,同降1.86%,扣非归母净利润2.9 亿元,同增16.26%,高于我们的预期。

      重工有限完成业绩承诺,2022Q4 业绩大超预期。2022 年重工有限实现归母净利润3.82 亿元,扣非2.91 亿元,超过业绩承诺的2.24 亿元。

      2022Q4 公司实现营收11.88 亿元,同增21.82%;归母净利润1.49 亿元,同增157.78%,环比Q3 增长114.68%,我们认为主要系Q4 公司环卫新能源装备,尤其是氢能源装备放量带来的量利齐升所致。

      环卫新能源贡献主增长拉高毛利率,矿用装备表现亮眼。2022 年,1)环卫装备:实现收入17.84 亿元,同增11.59%,毛利率同升3.86pct 至32.34%,收入增长来自环卫新能源装备销量的增长,毛利率提升系高毛利的电动、氢能源环卫装备占比提升带动。2)环卫服务:实现收入7.01亿元,同增15.89%,毛利率同升5.35pct 至29.74%。3)工程机械:实现收入9.72 亿元,同降27.98%,毛利率同降6.56pct 至23.25%,收入主要系基础工程机械受房地产下行,固定资产投资放缓等因素影响。其中矿用装备表现亮眼,实现收入 6.71 亿元,同增123.10%。

      环卫新能源放量有望加速,公司新能源装备维持龙头地位,氢燃料产品小有放量。2023 年公共领域车辆全面电动化先行区试点启动,明确试点城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域新能源渗透率力争达80%。伴随着政策力度的加强,环卫新能源渗透率有望加速提升。

      据交强险数据,2022 年公司环卫车上险3,931 台,行业排名第四;其中,新能源环卫车上险1,400 台,同增21.11%,市占率达28.71%,保有量连续三年稳居行业第一;燃料电池产品上险107 台,市占率49.77%,行业第一,当前燃料电池产品单价高盈利强,有效增厚公司业绩。

      绿色&智慧矿山常态化开展,打造新能源矿用装备第一品牌。2022 年,公司在新能源矿用车领域继续保持行业第一品牌的竞争优势,通过渠道扩展和模式创新,充电、换电、线控底盘等新能源矿用车项目不断签约落地,公司纯电动矿用车已在全国28 个省份,超过100 个矿区批量运营或试运营,广泛应用于矿山/港口运输、隧道施工等各类工作场景。

      盈利预测与投资评级:考虑环卫新能源行业政策积极推行,电动装备&氢能源产品放量有望加速,我们将公司2023-2024 年归母净利润从3.83/4.59 亿元上调至4.14/5.03 亿元,预计2025 年归母净利润达6.16 亿元,当前市值对应2023-2025 年PE 为 16/13/11 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:新能源渗透率不及预期,市场竞争加剧,大宗商品价格上行。