光大证券(601788):经纪业务为支柱 预计负债计提大幅减少

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:许旖珊 日期:2023-04-08

  事件:光大证券发布2022 年报,与业绩快报一致。2022 年公司实现营收107.8 亿元 /yoy-35%,归母利润31.9 亿 /yoy-8%;其中4Q22 归母利润-2.2 亿/qoq-117%/yoy-195%。22 年加权ROE 5.27%/yoy-1.16pct。

      利润增速显著优于行业,主因预计负债计提大幅减少。1)营收拆分:2022 年经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为33.0、12.8、15.1、20.9、11.0 亿元,收入占比34.9%、13.5%、15.9%、22.1%、11.6%;分别同比-24%、-28%、-6%、-16%、-24%。4Q22公司利润大幅下滑主因管理费率提升:4Q22 公司管理费用21.2 亿/qoq+65%,管理费率122.4%/qoq+62pct。2)利润增速(-8%)好于营收增速(-35%)主因营业外支出减少。

      22 年公司营业外支出0.12 亿,同比少7.3 亿(21 年为7.4 亿),主因预计负债计提减少(22 年为0 vs.21 年7.3 亿)。

      经营杠杆略增,投资规模扩张。期末总资产2584 亿/yoy+8%,净资产640 亿/yoy+11%;经营杠杆2.96 倍,同比增0.03 倍;投资杠杆1.89 倍,同比增0.38 倍。期末投资规模1210亿/yoy+39%,其中交易性+衍生金融资产规模554 亿/yoy+34%,交易性股票233 亿/yoy+360%。测算投资收益率1.05%/yoy-0.61pct。公司交易性股票规模增长较快,预计主因公司报告期内加速发展衍生品业务,对冲股票持仓的规模增长显著。

      经纪业务为收入支柱,代销保有规模提升。受市场交投活跃度下降影响,22 年公司证券经纪净收入28.2 亿/yoy-25%,其中机构佣金5.4 亿/yoy-26%,代销收入3.8 亿/yoy-33%;客户数量稳步提升:截至2022 年末,公司客户总数538.5 万户/yoy+11.9%。财富管理转型持续深化:期末公司股混基金保有规模262 亿/yoy+29%;投顾业务快速起步,报告期正式上线“金阳光管家”基金投顾服务,证券投顾业务签约规模成倍增长。

      资管业务主动管理能力提升,大资管贡献利润比重20%。2022 年大资管合计贡献利润6.23亿/yoy-27%,贡献利润占比约2 成;22 年光大保德信(持股55%)净利润1.05 亿/-36%、大成基金(持股25%)净利润4.2 亿/yoy+7%、光证资管(全资子公司)净利润4.6 亿/yoy-31%。规模看,22 年末光证资管受托管理总规模 3654 亿/yoy-2.5%,其中主动管理规模占比96%;此外4Q22 光证资管私募资产管理月均规模排名行业第4;光大保德信非货基规模647 亿/yoy-16%,大成基金非货基规模1654 亿/yoy+6%。

      投行业务股债承销规模市占率提升。2022 年公司IPO 主承销规模106 亿,市占率2.0%/yoy+0.1pct,排名行业第12;再融资85 亿/yoy+77%,市占率1.0%/yoy+0.5pct,行业第6;债承规模3525 亿/yoy-2.9%,市占率3.3%/yoy+0.1pct。

      投资分析意见:维持增持评级。考虑到年初至今市场交投活跃度、两融需求虽有回暖,但仍处于低位,下调行业ADT、日均两融,新发权益规模假设,从而下调2023-2024 年盈利预测,新增25 年盈利预测;预计23-25E 归母净利润34.6、40.7、46.7 亿元(原预测23-24 年 48、53 亿),同比分别+8.4%、+17.8%、+14.7%。当前收盘价对应23E 动态PB 1.27 倍,23E 动态PE 23.6 倍。

      风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;股票市场大幅下跌。