瑞丰新材(300910):全年业绩保持高增长 加速抢占全球市场份额

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/曹承安 日期:2023-04-07

  事件:公司发布2022 年年报,报告期内实现营业收入30.5 亿元,同比增长181.8%,归母净利润5.88 亿元,同比增长192.5%,其中四季度单季度实现营业收入10 亿元,同比增长147.7%,环比基本持平,归母净利润2.25 亿元,同比增长243.2%,环比增长3.7%,四季度在疫情影响及汇兑损失情况下业绩环比继续增长,2022 年公司股权激励费用摊销约1 亿元,多重因素影响下全年业绩依然保持高水平。此外,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 23 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增9 股。

      全年复合剂产品产销旺盛,从中低级别向中高级别转型。近年来全球润滑油添加剂行业处于国际供应链体系重建、国内进口替代加速的阶段,公司迎来发展机遇期。2022 年公司润滑油添加剂实现收入28.7 亿元,同比增长187.9%,毛利率30.7%,同比基本持平,销量14.3 万吨,同比增长112.4%;公司外销收入24.3 亿元,同比增长367.8%,占公司总收入79.8%,公司复合剂有关指标在中石化、中石油已经通过其引进的 API 标准的台架实验。报告期内,公司加大复合剂产品的推广力度,加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作,在核心客户准入方面取得突破,复合剂销量快速增长,复合剂收入占比达 66.44%,转型升级卓有成效;同时公司复合剂产品从中低级别逐步向中高级别转型,全年盈利能力逐季提高,其中2022Q4综合毛利率34.3%,环比提高3.9 pct。

      全球润滑油添加剂市场空间大,行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计,预计2023 年我国润滑油添加剂需求量将增至112 万吨,全球需求量将增至534 万吨,市场规模约为185 亿美元,近五年年均复合增长5.3%,公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高,细分产品种类繁多,复合剂配方千差万别,需要通过美国API认证,技术指标及产品质量要求高;大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格,会进行长期严格测试,有非常苛刻的标准和定制化要求,一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好,根据立鼎产业研究院数据,欧美四大跨国公司全球市占率达85%,公司不断抢占全球市场份额,预计2022 年公司复合剂全球市占率2%-3%,仍有较大提升空间。

      持续扩产加速抢占全球市场份额,未来成长空间大。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先,部分技术国际领先,公司复合剂转型已经进入收获期,近年来中美贸易摩擦加剧,润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位,实现国产替代尤为重要,存在较大的进口替代空间。公司现有润滑油添加剂(单剂)产能17 万吨/年,在建产能55 万吨/年,其中9 万吨/年新产能将于2022Q2投产,同时公司拟投资10 亿元建设的年产46 万吨润滑油添加剂系列产品项目于2022 年12 月取得环评批复,将大幅提升公司未来成长空间。

      维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为10.48亿、14.42 亿、18.43 亿元(若加回股权激励摊销费用则分别为11.2 亿、14.8亿、18.5 亿元),EPS 分别为6.99、9.61、12.28 元,当前股价对应PE 分别为15.5、11.3、8.8 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。