中信出版(300788)：图书主业表现优于大盘 直播电商布局领先

2022 年营收、净利润同比下滑，Q4 因主动采取对门店进行优化，对利润层面有一定负面影响。2022 年公司实现营收18.01 亿元，同比下滑6.31%，实现归母净利润1.26 亿元，同比下滑47.81%，实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比下滑44.13%，实现经营性现金流1.46 亿元，同比下滑48.8%，2022 年公司出版发行业务营收同比下滑4.46%，表现优于图书零售行业大盘（2022 年行业下滑11.77%），22Q4 公司实现营收4.74 亿元，同比下滑8.44%，实现归母净利润-0.13 亿元，主要系四季度受疫情影响，公司主动对低效门店进行优化，实体店营业收入下降并产生撤店损失，对利润的影响占公司归母净利润的30%，此外公司因市场下行对可能产生的资产减值损失进行充分评估，并计入当期，预计对净利润层面也有一定影响，但Q4 公司经营性现金流1.35 亿元，经营情况仍较为健康。

    市占率维持第一位，直播电商布局领先。2022 年公司实洋市场占有率3.03%，同比21 年提升0.15 个百分点，位居行业第一，其中经管、科普、传记持续排名第一，生活休闲类排名第二，少儿类图书位居第四位。在发行层面，面对短视频渠道崛起带来的行业变革（22 年行业大盘中实体书店、网店渠道分别下滑37.22%和16.06%，短视频渠道上升42.86%），公司加强自有直播账号体系建设，提升价格把控体系，通过数据模型和预测算法的优化，加强精细化运营和量价管理体系效率，图书出版发行业务毛利率较21 年提升1 个百分点，2022 年公司旗下的5 个账号进入出版社自播前10 强，直播电商优势显著。

    知识服务业务加速推动公司数字化转型。2022 年公司加大线上知识服务业务布局，中信书院全年累计注册用户数同比增长11%，付费用户数增长32%。音视频化知识产品线不断丰富，财经类上线了原创泛投资知识播客《知本论》，打造“巅峰对话”直播栏目，累计活动122 场，全网总观看量超8000 万。旗下大方公司播客跳岛FM订阅量超18 万，获2022 年首届中文播客奖。我们认为公司拥有众多精品图书内容和作家资源，未来知识服务业务有望推动公司数字化新业态转型。

    盈利预测与估值分析。由于疫情影响，2022 年末公司主动优化低效门店，导致实体店营收下降、撤店损失影响利润，我们将公司2023~2025 年预计收入下调至21.97 亿元、25.05 亿元和28.58 亿元（原2023-24 为23.84 亿元和27.26 亿元），归母净利下调至2.55亿元、3.05 亿元和3.50 亿元（原为2023-24 年3.06 亿 元和 3.49 亿元）；参照可比公司，我们给予公司2023 年3 倍 PS（原为2022年3x PS），对应目标价为34.66 元/股（上调5%），维持优于大市评级。

    风险提示。疫情影响线下渠道销售，短视频等新渠道影响公司盈利能力。