首旅酒店(600258)年报点评报告:高端酒店资产完成注入 扩张重新提速

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杜玥莹 日期:2023-04-07

  事件:公司发布2022 年业绩报告,2022 年,公司实现营业收入50.89 亿元/同比-17.29%,归母净亏损5.82 亿元(上年同期净利润5568 万元),扣非归母净亏损6.74 亿元(上年同期净利润为1095 万元)。其中2022Q4,公司实现营业收入12.52 亿元/同比-12.30%,归母净亏损2.51 亿元(上年同期净亏损6941 万元),扣非归母净亏损2.77 亿元(上年同期净亏损8250 万元)。

      酒店及景区业务板块业绩承压。2022 年,公司酒店业务营业收入49.03亿元/同比-15.93%;其中酒店运营实现收入36.17 亿元/同比-17.02%,酒店管理实现收入12.86 亿元/同比-12.68%。景区运营业务营业收入1.86亿元/同比-42.03%。公司整体营业成本同比-5.56%至42.91 亿元,但收入下滑下毛利率同比-10.47pct 至15.68%,销售费用2.44 亿元/同比-24.27%,销售费用率同比-0.44pct 至4.80%,主要系OTA 订单相对于上年同期减少;管理费用同比-2.20%至6.89 亿元,主要系市场环境影响下绩效奖金减少。综合来看,外部环境冲击酒店板块收入、而成本及费用刚性,业绩承压,公司2022 年归母净亏损5.82 亿元。

      价格表现稳健,Q4 OCC 有所承压。1)Q4 公司Blended RevPAR 95 元/同比-11.6%,OCC 52.3%/同比-5.7pct,ADR 182 元/同比-2.0%。价格表现稳健,OCC 承压。其中经济型酒店RevPAR 85 元/同比-11.0%(同比2019 年-34.2%、下同),中高端酒店RevPAR123 元/同比-14.1%(-44.0%),轻管理酒店RevPAR63 元/同比-7.7%(-35.9%),经济型及轻管理酒店表现更为稳健。2)营业18 个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为96 元/53.2%/181 元,分别同比-14.6%/-6.5pct/-4.3%。4)2022年,公司累计被征用酒店2023 家。

      Q4 扰动下展店放缓,轻管理仍为主要拓店模式。1)2022 年,公司共新开门店879 家/同比-539 家,关闭酒店812 家,净增加67 家;其中Q4 新开酒店258 家/同比-327 家,关闭酒店163 家,净增加95 家。2)分档次:2022Q4 经济型/中高端/其他(包含轻管理)分别新开酒店24/39/195家,关闭门店109/18/36 家,净增加95 家。截至2022 年,经济型/中高端/其他酒店分别为1993/1517/2473 家,占比为33.4%/25.4%/41.3%,环比分别-2.0/-0.1/+2.0pct,轻管理酒店占比进一步提升。3)分模式:

      2022Q4 直营/加盟模式分别新开酒店5/253 家,关店30/133 家,净增加-25/+120 家。截至2022 年,直营/加盟酒店占比分别为11.32%/88.68%,分别-0.6/+0.6pct,加盟酒店数量占比进一步提升。4)分品牌:2022Q4如家酒店-47 家,如家精选/如家商旅-1/+11 家,艾扉+6 家,逸扉/璞隐各增加6/2 家直营门店。5)Pipeline:2022Q4 公司Pipeline2084 家/环比+39 家,其中经济型Pipeline337 家、中高端Pipeline 586 家,轻管理Pipeline1160 家,其他2 家,Pipeline 环比增加,为后续展店提供支撑。

      高端酒店资产注入,后续高端发展有望提速。2023 年3 月,公司公告完成收购首旅集团旗下高端酒店资产:1)以现金1.99 亿元收购诺金公司100%股权,目前三家诺金酒店运营中,由凯燕国际进行管理,诺金公司持有凯燕国际50%股权,被授权管理凯宾斯基品牌、诺金品牌,共管理24 家酒店共计约10050 间客房。2021 年诺金公司实现收入388 万元,净利润1768 万元。2)以现金622.83 万元收购安麓公司40%股权。截至2022 年底,安麓公司已开业酒店4 家,客房241 间。2021 年安麓公司实现收入327 万元,净利润3 万元。3)以现金5060.65 万元收购首旅日航50%股权,首旅日航主要为国内开发管理“日航饭店”,目前共管理8 家  酒店、客房总数3363 间。2021 年首旅日航实现收入664 万元,净利润260 万元。综合来看,高端酒店资产完成注入,预计2023 年后为公司贡献2000-3000 万元净利润,同时高端酒店有望加速发展。

      投资建议:1)2023Q1,我们预计如家RevPAR 恢复至2019 年95%以上,恢复改善,预计公司受益于高线城市商旅恢复。全年来看,公司开店目标为1500-1600 家,完成集团高端酒店资产注入,有望全面推进全系列多品牌发展。2)向后看,酒店行业供给端出清、格局改善可见,需求端商务需求刚性、支撑修复,休闲需求亦逐步回补。后续成长性及抗压性兼具,待完全复苏,有望释放弹性。看好公司轻管理模式助力下展店提速,以及产品迭代升级、会员体系丰富、数字化体系建设的发展方向。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入83.82/92.79/103.49 亿元,归母净利润8.74/11.60/14.99 亿元,当前股价分别对应31X/23X/18X,维持公司目标价29 元,维持“买入”评级。

      风险提示:1)外部环境扰动;2)经济周期性波动风险;3)拓店不及预期风险;4)行业竞争加剧。