南网储能(600995):南网唯一储能运营平台 传统抽水蓄能与新型储能齐头并进

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:于夕朦/范杨春晓 日期:2023-04-06

  事件: 2023 年3 月28 日,公司发布2022 年年报。2022 年9 月公司完成资产置换,从主要从事购售电、电力设计及配售电业务的供电行业,转为抽水蓄能、新型储能和调峰水电业务的发电行业。调整后的21 年年报包含置出与置入业务,22 年年报包含1-9 月置出业务及全年置入业务。

      来水情况较好叠加装机规模扩大,各业务营业收入大幅增长。公司2022 年实现营业收入82.61 亿元,同比增长0.64%(调整后,下同)实现归母净利润16.63 亿元,同比增长33.25%;实现扣非归母净利润3.97 亿元,同比增加391.59%;加权ROE 为11.48,同比增加1.95 个pct;基本每股收益 0.64元,同比增加0.15 元。

      主营业务中,发电行业/供电行业/其他行业营业收入分别为65.39/16.26/0.278亿元、同比+8.97%/-22.35%/-34.1%;发电业务中抽水蓄能、调峰水电、新型储能营业收入分别为46.06/19.02/0.314 亿元, 同比增长38.18%/40.08%/43.76%,原因系来水情况较好叠加装机规模扩大提高发电收益。

      公司2022 年毛利率/净利率分别为48.33%/25.26%,发电行业/供电行业/其他行业毛利率分别为57.6%/11.16%/40.72%,同比+13.41/+1.33/-0.4 个pct。发电行业中抽水蓄能/ 调峰水电/ 新型储能的毛利率分别为53.88%/66.97%/34.64%,同比-0.64/+10.68/-3.37 个pct。

      在运装机规模1241.1 万千瓦,抽水蓄能市占率达22.45%。抽水蓄能、调风水电、新型储能装机规模分别为1028 万千瓦、203 万千瓦、111MW/219.2MWh 。2022 年公司水电发电量共计101.7 亿千瓦时,同比增长31.77% 。

      抽水蓄能方面,公司在运装机容量占全国抽水蓄能总装机规模4579 万千瓦的22.45%。2022 年新投产电站170 万千瓦,新增开工电站4 座×120 万千瓦(广西南宁、广东肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期),项目储备达2800 万千瓦,同时参股内蒙古乌海抽蓄项目,已于2022 年5 月23 日正式开工。2022年抽水蓄能电站运行小时为2850 小时,同比下降5%;发电量93.3 亿度,同比增加18.41%;上网电量92.68 亿度,同比增加18.09%调峰水电方面,公司在运装机容量203 万千瓦;2022 年利用小时数4980 小时,同比增加25.95%;发电量101.7062 亿度,同比增加31.77%;上网电量100.6084 亿度,同比增加31.85%;平均售电价格0.222 元/千瓦时。

      新型储能方面,2022 年新建成投产电化学储能电站2 座,分别为河北保定(6MW/7.2MWh)、海口药谷(5MW/10MWh),梅州(70MW/140MWh)电池储能电站完工并进入调试,佛山南海独立储能电站(300MW/600MWh)启动建设,项目储备超700 万千瓦。

      投资建议:随着新能源发电占比持续提升,电力系统的储能需求也将迅速增长。公司在传统抽水蓄能领域中具备规模优势,调用运行经验丰富,随着两部制电价的执行和电力市场改革的持续推进,公司抽蓄业务盈利能力有望显著提升。此外,公司调峰水电年利用小时数高,新型储能“十四五”规划新增投产200 万千瓦,有望成为公司业绩增长第二曲线。预计公司2023 至2025 年实现营业收入分别为75.24 亿元、81.96 亿元、100.87 亿元,实现归净利润分别为20.03 亿元、22.86 亿元、28.20 亿元,同比增长20.5%、14.1%、23.4%。对应EPS 分别为0.63、0.72、0.88,当前股价对应的PE 倍数分别为22.3X、19.51X、15.97X,维持“增持”评级。

      风险提示:来水不及预期,电价下降超预期风险,自然灾害,用电需求不及预期,执行相关政策带来的不确定风险,新项目进程不及预期。