中国银河(601881)：自营探索中性策略 国际业务实现差异化竞争

　　2022 年年报概况:中国银河2022 年实现营业收入336.42 亿元，同比-6.51%；实现归母净利润77.61 亿元，同比-25.60%。基本每股收益0.70 元，同比-27.84%；加权平均净资产收益率8.21%，同比-4.08 个百分点。2022 年拟10 派2.30 元（含税）。

    　　点评：1. 2022 年公司投行、利息、其他业务净收入占比出现提高，经纪及资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现下降。2.经纪业务保持行业领先，代销保有规模保持增长，经纪业务手续费净收入同比-22.67%。3. IPO 规模同比增幅显著，债权融资规模同比保持增长，投行业务手续费净收入同比+10.34%。4.券商资管加快布局主动管理业务，管理规模同比小幅下降，资管业务手续费净收入同比-14.70%。5.权益自营探索中性策略，固收自营取得较好业绩，投资收益（含公允价值变动）同比-22.11%。6.两融规模小幅回落，持续压降股票质押规模，利息净收入同比-5.37%。7.国际业务影响力及竞争力提升，收入同比-6.67%。

    　　投资建议: 2022 年公司以客需型固定收益投资及做市业务驱动金融资产规模增长，投资收益（含公允价值变动）整体下滑幅度优于行业。公司经纪业务保持行业领先，利息净收入保持稳定，并购银河-联昌为国际业务提升竞争力、实现差异化竞争创造良好条件。在2023 年市场稳中向好的预期下，公司经营业绩有望止稳回升。预计公司2023、2024 年EPS 分别为0.75 元、0.79 元，BVPS 分别为9.06 元、9.54 元，按4 月4 日收盘价10.31 元计算，对应P/B 分别为1.14 倍、1.08 倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。

    　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期